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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.09億元，同比下降11.72%；歸母凈利潤(rùn)27.39億元，同比下降39.59%。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.95億元，同比下降11.94%、環(huán)比增長(zhǎng)0.84%；歸母凈利潤(rùn)11.93億元，同比下降53.86%、環(huán)比下降22.84%。業(yè)績(jī)基本與業(yè)績(jī)預(yù)告相符。
　　電解鋁產(chǎn)量受限產(chǎn)影響，煤炭?jī)r(jià)格拖累Q2業(yè)績(jī)：1）2023年上半年，電解鋁受云南限產(chǎn)影響，煤炭產(chǎn)量有所增長(zhǎng)。公司上半年生產(chǎn)及銷(xiāo)售電解鋁72.68/73.23萬(wàn)噸，分別完成年度計(jì)劃的43.78%/44.12%，同比下降6%/4.8%。生產(chǎn)及銷(xiāo)售煤炭379.9/387.8萬(wàn)噸，分別完成年度計(jì)劃的54.19%/55.32%，同比增長(zhǎng)20.6%/24.6%。生產(chǎn)及銷(xiāo)售鋁箔4.2/3.85萬(wàn)噸，分別完成年度計(jì)劃的52.5%/48.09%，同比增長(zhǎng)7.1%/下降1.8%。2）價(jià)格方面，上半年電解鋁均價(jià)為18489元/噸，同比下降13.6%；Q2電解鋁均價(jià)為18520元/噸，同比、環(huán)比分別下降10.2%、增長(zhǎng)0.3%。無(wú)煙精煤均價(jià)1577元/噸，環(huán)比下降23.3%，同比下降30.2%。煤炭?jī)r(jià)格下降幅度較大，影響營(yíng)收及利潤(rùn)規(guī)模。3）利潤(rùn)方面，云南Q2電解鋁成本13927元/噸，環(huán)比下降4.3%，噸利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)36%。新疆成本13074元/噸，環(huán)比下降6.2%，噸利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)37.2%。電解鋁噸利潤(rùn)增厚主要受益預(yù)焙陽(yáng)極以及氧化鋁等原材料下降（預(yù)焙陽(yáng)極Q2均價(jià)5486元/噸，同比下降30.2%，環(huán)比下降20.3%）。
　　鋁電成本優(yōu)勢(shì)顯著，鋁箔成長(zhǎng)可期：①公司電解鋁身處成本優(yōu)勢(shì)顯著的新疆地區(qū)及擁有綠電產(chǎn)能的云南地區(qū)，兼具成本及綠電兩大優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)穩(wěn)定性高。伴隨云南電解鋁生產(chǎn)穩(wěn)定，電解鋁板塊業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)。②公司當(dāng)前擁有鋁箔產(chǎn)能8萬(wàn)噸，神隆寶鼎二期6萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)，云南11萬(wàn)噸水電鋁箔項(xiàng)目正在積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)伴隨上述項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司未來(lái)總產(chǎn)能將達(dá)到25萬(wàn)噸/年。伴隨新能源及儲(chǔ)能市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司鋁箔產(chǎn)品有望成為新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年攤薄每股收益分別為2.47元、2.96元、3.49元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為6x、5x、4x。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：電解鋁需求不及預(yù)期，煤價(jià)下降超預(yù)期，云南電解鋁產(chǎn)能生產(chǎn)受限。