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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1H23營(yíng)收24.1億/yoy+12.4%，歸母利潤(rùn)13.2億/yoy+11.5%；加權(quán)ROE（未年化）7.99%/yoy+0.09pct，ROA 1.17%/yoy+0.02pct。
　　生息資產(chǎn)量?jī)r(jià)齊升，不良率保持穩(wěn)定。1）資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，報(bào)告期末公司資產(chǎn)總額1170億/較年初+7.3%，其中融資租賃資產(chǎn)規(guī)模1138億/較年初+9.4%。2）息差持續(xù)擴(kuò)張。1H23公司利差為3.71%/yoy+0.1pct，預(yù)計(jì)主由融資成本下降驅(qū)動(dòng)，測(cè)算1H23公司年化融資成本（利息支出/計(jì)息負(fù)債均值）為3.0%/yoy-0.27pct；3）不良率略升，仍低于1%。1H23不良率0.94%/較22年+0.03pct，但始終低于1%水位線，且高于金融租賃行業(yè)和商業(yè)銀行平均水平；報(bào)告期撥備覆蓋率423%/yoy-34pct，保持穩(wěn)健水平，且遠(yuǎn)高于監(jiān)管線150%。
　　深耕江蘇，積極投放高端設(shè)備行業(yè)。分行業(yè)看，根據(jù)公司公告，公司行業(yè)布局為“3+N”業(yè)務(wù)板塊，即能源環(huán)保（光伏、風(fēng)力發(fā)電等）、交通運(yùn)輸（新能源乘用車(chē)、重卡、船舶）、高端裝備（工業(yè)裝備、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)租賃等）三大重點(diǎn)板塊，醫(yī)療、旅游、科技等多個(gè)細(xì)分行業(yè)。報(bào)告期末，公司能源環(huán)保、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)設(shè)施三大行業(yè)租賃資產(chǎn)余額/較年初增長(zhǎng)分別為240億/+12%、207億/-4%、183億/-2%，分別占比21%、18%、16%，行業(yè)集中度較高；報(bào)告期內(nèi)增速最快的行業(yè)是工業(yè)裝備、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械，同比分別+58%、+47%、+40%。分區(qū)域看，公司面向全國(guó)展業(yè)，公司進(jìn)一步增強(qiáng)區(qū)域線人員配置，深耕蘇南、蘇中小微市場(chǎng)，鞏固南京、蘇州區(qū)域布局，報(bào)告期末江蘇省內(nèi)應(yīng)收租賃款余額同比增31.1%，占比30.6%，仍是公司重點(diǎn)深耕的區(qū)域。
　　廠商開(kāi)發(fā)卓有成效，合作廠商經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，公司持續(xù)加大細(xì)分領(lǐng)域開(kāi)拓力度，先與新細(xì)分領(lǐng)域中的頭部廠商建立合作關(guān)系；并憑借前期良好合作帶來(lái)的示范效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)在同一細(xì)分領(lǐng)域中廠商合作數(shù)量的快速增長(zhǎng)，同時(shí)不斷提升廠商的合作粘性，拓展同一廠商下經(jīng)銷(xiāo)商合作數(shù)量。報(bào)告期末公司合作廠商/經(jīng)銷(xiāo)商超3000多家（去年同期僅1700家），能夠?qū)崿F(xiàn)快速觸達(dá)優(yōu)質(zhì)終端客戶(hù)。
　　資本充足率安全邊際高，本次可轉(zhuǎn)債不強(qiáng)贖。公司于2021年11月發(fā)行50億可轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)為3.37元/股，根據(jù)wind，截至2023/8/24，未轉(zhuǎn)股比例為95%。根據(jù)公司公告，2023 /7/31 -8/18期間觸發(fā)“蘇租轉(zhuǎn)債”有條件贖回條款，公司董事會(huì)決定本次不提前贖回“蘇租轉(zhuǎn)債”。報(bào)告期末，公司資本充足率為14.9%，資本儲(chǔ)備較為充足。
　　投資分析意見(jiàn)：公司盈利能力穩(wěn)健，后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)措施有望逐步出臺(tái)，驅(qū)動(dòng)中小企業(yè)需求改善，公司資產(chǎn)端定價(jià)能力將進(jìn)一步提升，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025E江蘇租賃歸母凈利潤(rùn)為27.2、30.8、35.1億元，分別+12.9%、+13.3%、+13.9%，當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年的動(dòng)態(tài)PB為1.09x、0.99x、0.90x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率快速上行導(dǎo)致公司短期內(nèi)融資成本提升、利差收窄；公司業(yè)務(wù)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，導(dǎo)致不良率與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提大幅增加。