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負(fù)債成本下降驅(qū)動(dòng)利差擴(kuò)張，轉(zhuǎn)債不提前贖回
　　公司2023H1營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為24.12/13.18億，同比+12.4%/+11.5%，年化ROE 16.3%，較2022年+0.46pct，年化ROA2.4%，較2022年+0.05pct。2023Q2單季度營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)12.0/6.4億，環(huán)比-0.8%/-6.1%，同比+11.7%/+12.6%，符合我們預(yù)期。公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，不良率小幅提升關(guān)注率下降明顯，資產(chǎn)質(zhì)量安全，負(fù)債端成本下降驅(qū)動(dòng)利差擴(kuò)張?？紤]資產(chǎn)端收益率有所下降，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27.5/31.3/35.3億（調(diào)前28.0/33.3/39.4億元），ROE為16.3%/16.8%/17.1%，EPS為0.6/0.7/0.8元。2023下半年利率有望延續(xù)下行趨勢(shì)，公司利差或保持?jǐn)U張。公司2014-2022年ROA平均數(shù)達(dá)2.4%，不良率平均數(shù)為0.85%，可持續(xù)的高盈利和低不良應(yīng)享估值溢價(jià)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率5.6%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B 1.1/1.0/0.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　廠商數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，負(fù)債端成本下降驅(qū)動(dòng)凈利差擴(kuò)張
　?。?）2023H1末應(yīng)收融資租賃款余額1138億，同比+10%，較年初+9%，其中工業(yè)裝備/農(nóng)業(yè)機(jī)械/工程機(jī)械規(guī)模增長(zhǎng)明顯，較年初+58%/+47%/+40%。期末合作廠商及經(jīng)銷商數(shù)量超3000家，較年初+27%，同比+76%。公司在蘇南、蘇中地區(qū)設(shè)立屬地化業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，形成穩(wěn)定直銷網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中小微制造企業(yè)。（2）我們測(cè)算公司2023H1年化生息資產(chǎn)收益率6.73%，較2022年-0.10pct，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇和長(zhǎng)端利率下降疊加導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率下降；測(cè)算2023H1年化付息債務(wù)成本2.95%，較2022年-0.22pct，短端利率下降驅(qū)動(dòng)負(fù)債端成本下降。測(cè)算公司2022年/2023H1凈利差為3.65%/3.78%，利差有所擴(kuò)張。2023年8月15日央行降息，預(yù)計(jì)下半年宏觀流動(dòng)性相對(duì)充裕，公司負(fù)債端利率有望進(jìn)一步下降。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，科技能力支撐零售業(yè)務(wù)發(fā)展，未來(lái)一年不提前贖回轉(zhuǎn)債
　　2023H1末不良率為0.94%，較年初+0.03pct，關(guān)注率3.06%，較年初-0.38pct，資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平；撥備覆蓋率為423%，撥貸比3.98%，撥備充足。公司擁有快速響應(yīng)及高效業(yè)務(wù)處理能力、成熟風(fēng)控能力和科技支撐能力，滿足公司零售業(yè)務(wù)需求。公司建立從渠道商到終端客戶全場(chǎng)景覆蓋的綜合金融門戶，形成了支持年投放10萬(wàn)單量級(jí)的業(yè)務(wù)處理能力。2023年8月18日公司公告未來(lái)一年不提前贖回可轉(zhuǎn)債，減緩轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的股權(quán)稀釋，彰顯公司信心和重視股東回報(bào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)公司盈利和不良帶來(lái)不確定性；競(jìng)爭(zhēng)加劇造成利差收窄。