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公司生息資產(chǎn)規(guī)模增長疊加利差擴(kuò)張，2022年和1Q23分別實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長16.4%和10.4%，符合預(yù)期。2022年基礎(chǔ)設(shè)施板塊資產(chǎn)規(guī)模同比下降16%，已明顯轉(zhuǎn)型。在三線（廠商、區(qū)域、線上）觸達(dá)用戶+精細(xì)化管理下，資產(chǎn)質(zhì)量有望維持。預(yù)計(jì)2023年需求逐漸改善且不良壓力會逐步減輕，給予公司1.3xPB，未來一年目標(biāo)價(jià)7.6元，維持“增持”評級。
　　▍2022年歸母凈利潤24.1億元，1Q23歸母凈利潤6.8億元，符合預(yù)期。公司2022年?duì)I業(yè)收入43.5億元，同比增長10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.1億元，同比增長16.4%，ROE 15.9%。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.1億元，同比增長13.0%，環(huán)比增長10.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元，同比增長10.4%，環(huán)比增長16.1%，ROE 16.7%，基本符合預(yù)期。
　　▍生息資產(chǎn)規(guī)模增長疊加利差擴(kuò)張，驅(qū)動業(yè)績保持較高增長。2022年公司利息凈收入41.5億元，同比增長15.5%；1Q23公司利息凈收入12.0億元，同比增長19.0%，融租利差收入仍是公司最核心利潤來源。
　　 2022年公司應(yīng)收租賃款余額突破千億，達(dá)到1004億元，同比增長11%，增速略有放緩。從存量規(guī)?？矗?022年末能源環(huán)保、交通運(yùn)輸以及傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施占比分別為21%/21%/18%；從增量看，2022年投放主要集中于公用事業(yè)/能源環(huán)保/交通運(yùn)輸/工業(yè)裝備/農(nóng)業(yè)機(jī)械，分別占2022年新增規(guī)模的32%/30%/26%/23%/18%，基礎(chǔ)設(shè)施板塊租賃款余額同比下滑16%，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向清晰。1Q23公司應(yīng)收租賃款余額進(jìn)一步擴(kuò)張至1070億元，較2022年末增長7%，預(yù)計(jì)公司2023年依舊有望保持雙位數(shù)增長。
　　 2022年公司租賃業(yè)務(wù)凈利差為3.52%，較2021年提升0.05pct，主要由于資金成本下行幅度大于資產(chǎn)端。1Q23公司凈利差達(dá)到3.76%，進(jìn)一步擴(kuò)大?？紤]到2023年流動性仍相對寬松，我們預(yù)計(jì)負(fù)債端資金成本有望進(jìn)一步下行。同時(shí)資產(chǎn)端定價(jià)雖有壓力，但1Q23公司向資產(chǎn)收益率較高行業(yè)投放有所增長，預(yù)計(jì)2023年下行幅度應(yīng)不高于負(fù)債端，凈利差有望穩(wěn)中有升。
　　▍三線（廠商、區(qū)域、線上）觸達(dá)+精細(xì)化管理，資產(chǎn)質(zhì)量有望維持。2022年是公司“零售+科技”雙領(lǐng)先戰(zhàn)略的開局之年，公司新增投放項(xiàng)目數(shù)近6萬筆，年末存量合同數(shù)增至12.5萬筆，其中99%是中小微客戶，單均金額100萬元以下，零售特征明顯。從客戶觸達(dá)路徑看，2022年合作廠商數(shù)量達(dá)2358家，同比+101%；區(qū)域直銷板塊投放規(guī)模較2021年增長60%；線上開發(fā)樂租系列胡金產(chǎn)品，并構(gòu)建智能化業(yè)務(wù)管理平臺，形成支持年投放10萬單量級的業(yè)務(wù)處理能力。得益于公司多元化行業(yè)布局、廣泛的區(qū)域分布，以及“租賃物+承租人+廠商”三位一體的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，2022年末/1Q23末應(yīng)收融資租賃款不良率為0.91%/ 0.92%，關(guān)注率分別為3.45%/3.40%，預(yù)計(jì)公司全年資產(chǎn)質(zhì)量有望維持穩(wěn)定。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司融資租賃資產(chǎn)質(zhì)量下降；公司戰(zhàn)略實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)開發(fā)面臨瓶頸；利率波動影響盈利水平；資產(chǎn)和負(fù)債期限錯配產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動影響盈利水平。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級。結(jié)合其財(cái)報(bào)，我們調(diào)整2023/2024年公司歸母凈利潤預(yù)測至27/31億元（前預(yù)測值28/32億元），引入2025年預(yù)測34億元；對應(yīng)2023/2024/2025年歸母凈資產(chǎn)預(yù)測為175/192/210億元，公司現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB為1.14/1.04/0.95x。考慮到2023年不良壓力減輕確定性較高，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇下中小微企業(yè)需求有望逐步改善，預(yù)計(jì)2023年公司營業(yè)收入同比增長12%，歸母凈利潤同比增長13%，ROE有望提升至16.3%，我們給予2023年1.3xPB，未來一年目標(biāo)價(jià)7.6元，維持“增持”評級