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事件：江蘇金租2022年年報(bào)與2023Q1季報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.46億元，同比+10.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.12億元，同比+16.36%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.11億元，同比+12.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.80億，同比+10.39%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　融資租賃資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務(wù)凈利差雙重因素驅(qū)動(dòng)利息凈收入增長(zhǎng)。
　　2022年公司融資租賃資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1040.07億元，較2021年同比+11.04%；租賃業(yè)務(wù)凈利差為3.52%，較2021年擴(kuò)大0.05pct。受融資租賃資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)和租賃業(yè)務(wù)凈利差擴(kuò)大雙重影響，2022年公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入41.47億元，同比+15.48%。公司業(yè)務(wù)板塊布局多元化，業(yè)務(wù)覆蓋清潔能源、交通運(yùn)輸、高端裝備、醫(yī)療健康等10大板塊60多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，各板塊業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，投放規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)。公司實(shí)現(xiàn)“小單零售”轉(zhuǎn)型，中小微型客戶成為公司的主要客戶類型，2022年末公司存量合同數(shù)增至12.5萬(wàn)筆，其中99%是中小微客戶，高度分散的客戶結(jié)構(gòu)使公司對(duì)中小微型客戶有較強(qiáng)的議價(jià)能力，且通過發(fā)債與同業(yè)拆借等多元化的融資渠道，公司持續(xù)保持較低的融資成本，預(yù)計(jì)未來公司的租賃業(yè)務(wù)凈利差將繼續(xù)擴(kuò)大。
　　融資租賃業(yè)績(jī)提升，持續(xù)推進(jìn)多元布局。2022年公司融資租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.45億元，同比+4.72%。業(yè)務(wù)板塊中，基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、能源環(huán)保三大板塊仍是收入最高的三個(gè)板塊，收入均超過10億元，三大板塊共計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收41.60億元，占融資租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收的60.77%。增速方面，農(nóng)業(yè)機(jī)械、公用事業(yè)和工業(yè)裝備板塊增速靠前，分別同比+65.96%、+30.84%、+30.19%，營(yíng)收占比較高的交通運(yùn)輸和能源環(huán)保增速也較高，分別為23.24%和22.27%。基礎(chǔ)設(shè)施板塊營(yíng)收進(jìn)一步下滑，降幅為18.09%?？傮w而言公司業(yè)務(wù)布局更加多元化，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加可控。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，風(fēng)控能力成熟。公司通過多元的行業(yè)布局，廣泛的區(qū)域分布，實(shí)現(xiàn)合理的資產(chǎn)配置，憑借豐富的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)積累，在2022年復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下快速進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)測(cè)與處置，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效防控。截至2022年末，公司不良資產(chǎn)率為0.91%，較2021年末下降0.05pct。公司減值準(zhǔn)備計(jì)提充足，撥備覆蓋率及撥備率持續(xù)提高，2022年公司撥備覆蓋率為457.10%，較2021年增加25.13pct，撥備率為4.17%，與2021年持平，遠(yuǎn)高于監(jiān)管規(guī)定的150%/2.5%，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
　　23Q1凈利差繼續(xù)擴(kuò)大，凈利潤(rùn)受信用減值損失拖累。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入12.00億元，同比+19.00%；租賃業(yè)務(wù)凈利差為3.76%，較2022年末繼續(xù)擴(kuò)大0.14pct，較去年同期擴(kuò)大0.19pct。23Q1公司不良資產(chǎn)率為0.92%，較2022年末略有增長(zhǎng)，但仍低于去年同期的0.94%。公司一季度凈利潤(rùn)主要受計(jì)提信用減值損失增加影響，2023Q1公司計(jì)提信用減值損失1.90億元，同比大增29.29%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：江蘇租賃作為A股唯一金租標(biāo)的，具有稀缺屬性，2023年隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，市場(chǎng)需求逐步擴(kuò)大，公司融資租賃業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)張；疊加貨幣政策有望延續(xù)溫和寬松格局，有利于公司保持較低的融資成本，提高業(yè)務(wù)利差，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.90/0.99/1.09元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為7.62 x，予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、投資項(xiàng)目上市進(jìn)程延后、監(jiān)管政策收緊。