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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告以及2023年一季度報(bào)告。22年全年實(shí)現(xiàn)營收43.5億元，同比增長10.3%，歸母凈利潤24.2億元，同比增長16.6%。23年Q1實(shí)現(xiàn)營收12.1億元，同比增長13.0%，歸母凈利潤6.8億元，同比增長10.4%。
　　差異性優(yōu)勢護(hù)航，一季度擴(kuò)表速度加快。截至22年底，應(yīng)收融資租賃款凈額同比增長10.66%至1004.0億元，23年Q1又較22年底增長6.7%至1069.8億元（yoy+13%）。（1）差異性優(yōu)勢凸顯，公司深耕小單零售及廠商租賃模式，截至2022年底，公司與飛利浦、中國重汽等2000多家廠商合作，合作廠商數(shù)量同比增長70.7%。（2）加快區(qū)域線建設(shè)，截至2022年，公司連續(xù)兩年區(qū)域投放規(guī)模同比增長60%。（3）科技賦能，智能化管理平臺從不間斷秒級審批到投后管理有力支撐小單零售業(yè)務(wù)開展。截至2022年末，公司存量合同數(shù)增至12.5萬筆，其中99%是中小微客戶，單均金額100萬元以下。
　　資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)化趨勢明顯。（1）能源環(huán)保、交通運(yùn)輸租賃收入貢獻(xiàn)占比從2018年的7.8%、2.7%上升到2022年19.2%、20.3%，成為除基礎(chǔ)設(shè)施以外的重點(diǎn)投向。（2）截至2022年底、2023年Q1公司不良融資租賃資產(chǎn)率分別為0.91%、0.92%，較2021年0.96%均有所下降。
　　租賃凈利差回升。2023年一季度利差放大至3.76%，較2021年3.47%上漲0.29Pcts，較2022年3.52%上漲0.24Pcts。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.48億元，同比增長17.9%，對應(yīng)23年BVPS在6.0元。鑒于歷史估值體系，2018-2020年P(guān)B中樞1.3-1.7倍、2021-2022年中樞1.0-1.3倍、近五年P(guān)B均值在1.5倍，隨著我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、業(yè)務(wù)增長和盈利狀況改善，公司2023年估值有望修復(fù)至疫情前水平，給予1.40x合理估值水平，則合理價(jià)值在8.4元/股，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；市場風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)；壞賬率提升等。