>> 華西證券-江蘇金租(600901)“科技+零售”戰(zhàn)略領(lǐng)先，兼具高成長與高股息-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 2015KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅惠洲,魏濤,呂秀華 |
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無限制-登錄即可下載 |
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主要觀點
A股唯一金租標的，兼具高成長與高股息
江蘇金租成立于1988年4月，是國內(nèi)成立的第三家金融租賃公司。于2018年登陸A股市場，成為A股首家也是目前唯一一家上市金融租賃公司。
2006年至今公司資產(chǎn)規(guī)模與歸母凈利均快速增長。2014年之前總資產(chǎn)與歸母凈利復(fù)合增速分別達到52%、43%，2014年之后增速放緩，總資產(chǎn)及歸母凈利的復(fù)合增速均為19%。公司上市至今維持了較高的分紅率，2018年至今分紅率均在47%左右。目前股息率超過5.5%。
激勵機制靈活，股權(quán)激勵綁定核心員工利益
核心管理層在公司工作年限20年以上，專業(yè)能力突出，穩(wěn)定的管理隊伍保證了公司戰(zhàn)略的持續(xù)性。同時股權(quán)激勵進一步綁定核心員工與公司利益。
2020年3月實施限制性股權(quán)激勵計劃，激勵對象達146人，覆蓋公司人數(shù)41%（以2020年末公司總?cè)藬?shù)計算）。按2023年6月13日股價計算，核心管理層持股市值接近700萬元及以上，中層及資深人員人均持股市值180萬元，其他核心業(yè)務(wù)及管理人員持股人均市值58萬元。公司管理層及核心員工利益與公司利益充分綁定。目前限制性股票已經(jīng)達到第一、第二次解鎖條件并解禁上市，2023年業(yè)績將決定能否達到第三次解鎖條件。
“科技+零售”戰(zhàn)略、廠商模式下差異化競爭優(yōu)勢明顯
2014年起，公司與法巴租賃合作成立廠商融資中心，依托法巴租賃在歐洲成熟的廠商租賃業(yè)務(wù)模式和全球廠商合作資源，以及公司在國內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的市場經(jīng)驗，以中小微型客戶為主要服務(wù)對象，積極開拓廠商租賃業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)充分展現(xiàn)出“大批量，小金額”的特點，零售金融特征顯著，與其它金融租賃機構(gòu)形成差異化競爭，具有獨特的戰(zhàn)略優(yōu)勢，有助于公司在資產(chǎn)端獲得更強的議價能力并分散業(yè)務(wù)風(fēng)險。而強大的科技支撐能力是“零售”戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ)條件，公司打造線上化金融服務(wù)生態(tài)，形成了支持年投放10萬單量級的業(yè)務(wù)處理能力。
融資成本較低，息差與不良數(shù)據(jù)優(yōu)異
得益于公司的國企背景以及良好的信用水平，公司融資成本較低，2022年有息負債利率低至3.16%。同時得益于公司零售業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，資產(chǎn)端議價能力較強收益率水平較高，2022年公司租賃資產(chǎn)收益率為6.82%。公司不良與撥備數(shù)據(jù)也處于優(yōu)異水平，長期以來不良資產(chǎn)率維持在0.6%-1.0%之間，優(yōu)于同期商業(yè)銀行不良率水平。同時公司計提減值較為充分，2022年撥備覆蓋率457.1%，撥備率4.17%。
投資建議
公司盈利能力、成長性與股息率均長期優(yōu)異，我們看好公司獨特的股東優(yōu)勢下的廠商模式及“科技+零售”戰(zhàn)略，公司管理層長期穩(wěn)定，股權(quán)激勵機制完善，為戰(zhàn)略執(zhí)行奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為49.27/ 57.13 /65.84億元，EPS分別為0.93/ 1.08 / 1.25元，6月14日收盤價為6.13元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為6.56 / 5.66 /4.91倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟和利率波動對公司盈利帶來不確定性影響；公司租賃資產(chǎn)質(zhì)量下降風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司盈利增長不達預(yù)期。
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