>> 華創(chuàng)證券-九毛九(9922.HK)2023年半年報點評：多品牌戰(zhàn)略推進，模型持續(xù)優(yōu)化-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 1114KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王薇娜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
九毛九公布2023年中報業(yè)績，期內(nèi)公司實現(xiàn)營收28.79億元，同比增長約51.6%，歸母凈利潤2.2億元，同比增長285.1%；經(jīng)調(diào)整純利2.48億元，同比增長258.8%。2023年上半年歸母凈利率為7.7%（去年同期歸母凈利率為3%）。收入結(jié)構(gòu)中，84.2%為堂食收入，外賣占比達到15.5%（-3.2pct）
評論：
公司堅持多品牌戰(zhàn)略，集中資源于高勢能品牌，公司整體門店數(shù)量達621家（去年同期為475），期內(nèi)新開67家門店，包括46家太二，16家慫火鍋，1家九毛九西北菜和4家賴美麗烤魚，關(guān)閉2家九毛九西北菜；當(dāng)前擁有“太二”496家，九毛九75家，慫重慶火鍋43家，賴美麗6家，那未大叔是大廚1家。
太二貢獻近8成收入，慫火鍋收入占比快速提升（4.3%至12.3%），各個品牌翻臺率均有不同程度提升。太二期內(nèi)翻臺率+0.5至4.3（22H1為3.8），客單價下降3元至75元（22H1為78元），期內(nèi)同店銷售增長率為16.1%；九毛九期內(nèi)翻臺率+0.2至2.8（22H1為2.6），客單價上升1元至59元（22H1為58元）；慫火鍋期內(nèi)翻臺率+0.5至3.9（22H1為3.4），客單價下降9元至121元；賴美麗烤魚期內(nèi)翻臺率+1.7至4.7，客單價下降16元至68元。
原料成本因新品牌擴張，占比上升，其他成本控制得當(dāng)：由于擴張新品牌門店，食材成本+1.3pct至36.2%；模型優(yōu)化，收入恢復(fù)導(dǎo)致員工成本占比-3.7pct至24.9%，使用權(quán)資產(chǎn)折舊-2.2pct至7.9%，可變租金項保持不變，為2.3%；太二餐廳層面利潤率+4.8pct提升至21.3%，九毛九餐廳層面利潤率+7.5pct至19.2%，慫火鍋餐廳層面利潤率+15.1pct至13.7%，公司整體餐廳層面利潤率為20%（+5.4pct）。
強中臺公司——多品牌與供應(yīng)鏈建設(shè)：堅持多品牌戰(zhàn)略，太二開店符合預(yù)期，“慫”開啟復(fù)制，賴美麗逐步打磨模型，堅定走大單品、快出餐、可復(fù)制的類火鍋餐飲，機制靈活，有較強創(chuàng)新基因，不斷探索新增長曲線。供應(yīng)鏈建設(shè)加強，已在華南華北開設(shè)新供應(yīng)鏈中心，并在西南新增一個火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)廠房和中央廚房，以支撐未來火鍋業(yè)態(tài)擴張計劃，初步計劃將在華東增建另一中央廚房，增強供應(yīng)能力，支持未來擴張計劃。
盈利預(yù)測、估值及評級：公司管理層具備執(zhí)行力和邊界感，重視“好吃不貴”的樸素競爭力，適度參與供應(yīng)鏈建設(shè)（淡水鱸魚養(yǎng)殖，酸菜供應(yīng)）以確保食安，新品牌定位明確后、人格化明顯后才開始復(fù)制，九毛九從面館→西北菜→孵化酸菜魚（川菜）→慫重慶火鍋廠→賴美麗烤魚，品牌接力是創(chuàng)新基因和流暢制度的外在體現(xiàn)，找到了一套行之有效的推新策略，取舍得當(dāng)，中臺能力在孵化新品牌方面初露鋒芒，供應(yīng)鏈建設(shè)與開店同步推進?？紤]到線下商圈客流緩慢恢復(fù)，公司客單略有下行壓力，我們下調(diào)2023-2025年預(yù)測至0.38元、0.58元、0.72元（前值為0.45元、0.70元、0.90元），當(dāng)前股價對應(yīng)估值分別為33倍，21倍，17倍，太二作為上升期品牌，成長性和確定性較強，給予公司2024年30倍PE，對應(yīng)股價為18.06港元（當(dāng)前匯率），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本價格上漲壓力；食品安全風(fēng)險；門店擴張不及預(yù)期；市場競爭加??；疫情影響超預(yù)期。
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