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1H23核心利潤yoy-5%；下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　新奧能源于8月24日發(fā)布業(yè)績(jī)，1H23錄得營收541億元（yoy-7%），核心利潤39.1億元（yoy-5%）。1H23天然氣零售量yoy-6.9%；燃?xì)馀l(fā)量yoy-2.8%；綜合能源銷量同比+45%；合聯(lián)營利潤同比增厚2.7億元?？紤]到零售氣量增長承壓和批發(fā)氣收入下滑，我們將2023-25年核心利潤下調(diào)至75.4/82.6/95.2億元（前值：91.9/105.6/121.5億元）。我們將目標(biāo)價(jià)調(diào)至109港幣，基于15倍2023年預(yù)測(cè)PE和港幣兌人民幣最新匯率0.92（前值：149.33港幣，基于16倍2023年預(yù)測(cè)PE）。公司業(yè)績(jī)短期承壓、中長期有望受益于綜合能源與智家業(yè)務(wù)的快速增長，目標(biāo)PE較3年動(dòng)態(tài)PE均值（14倍）高0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。維持“買入”。
　　零售氣銷量同比回落，價(jià)差同比回升
　　1H23公司天然氣零售量yoy-6.9%；其中工業(yè)yoy-11.7%，受工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩和電廠需求下降影響；商業(yè)yoy+5.3%、居民yoy+5.1%?？紤]到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的因素，我們將2023-25年零售氣量增速預(yù)測(cè)調(diào)整至-5%/+11%/+9%（前值：+11%/+10%/+8%）。1H23公司零售氣價(jià)差yoy+0.02元/方至0.52元/方?？紤]到順價(jià)政策的落地和上游成本變化，我們將2023-25年價(jià)差預(yù)測(cè)調(diào)整至0.51/0.53/0.55元/方（前值：0.50/0.53/0.53元/方）。
　　綜合能源與智家業(yè)務(wù)收入快速增長
　　1H23公司綜合能源（泛能業(yè)務(wù)）銷售量yoy+45%，收入yoy+30.3%，毛利yoy+30.8%。截至23年6月末公司在建項(xiàng)目共62個(gè)（同比+22個(gè)），并簽約了多個(gè)低碳項(xiàng)目，綜合能源潛在銷售量有望超過450億千瓦時(shí)/年。我們預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目將成為公司2023-25年盈利增長的主要推手之一。1H2023公司智家業(yè)務(wù)收入yoy+45.8%、毛利yoy+30.5%。公司智家業(yè)務(wù)快速增長主要得益于滲透率提升（新增客戶yoy+2.6pp至32.2%、存量客戶yoy+1.7pp至11.2%）以及居民消費(fèi)回暖和生活質(zhì)量需求的提高。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長有望對(duì)沖零售氣業(yè)務(wù)增速放緩的影響。
　　批發(fā)氣收入與利潤收縮
　　1H23公司燃?xì)馀l(fā)業(yè)務(wù)收入yoy-28.6%，毛利yoy-19.4%，主要受到：1）天然氣供需趨于平穩(wěn)，導(dǎo)致公司批發(fā)氣量yoy-2.8%；2）人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失以及批發(fā)氣成本抬高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LNG進(jìn)口價(jià)格高于預(yù)期；銷氣量增長放緩；全球天然氣市場(chǎng)劇烈震蕩。