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半導(dǎo)體周期持續(xù)下行，1H23業(yè)績承壓
　　華峰測控發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收3.81億元，同比下降29.5%；歸母凈利潤1.61億元，同比下降40.4%。由于半導(dǎo)體周期持續(xù)下行，公司下游客戶謹(jǐn)慎管理資本開支計(jì)劃，公司上半年業(yè)績承壓。雖然功率類客戶需求保持增長，但傳統(tǒng)STS8200產(chǎn)品需求惡化?？紤]到終端需求復(fù)蘇緩慢，我們下調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測48%/49%/48%至3.49/4.34/5.53億元，對應(yīng)EPS2.58/3.21/4.08元?？紤]到24年公司訂單預(yù)期修復(fù)，逐漸進(jìn)入上行周期，參考上市以來公司歷史一年期前向PE區(qū)間為25.7x-83.2x，給予50x 2024年P(guān)E（2021年9月的上行周期高點(diǎn)位置），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至160.5元（考慮股本攤薄后的前值為239.5元），維持“買入”評級。
　　2Q23回顧：模擬及封測企業(yè)需求均低迷，營收環(huán)比下滑
　　公司2Q23實(shí)現(xiàn)營收1.81億元，同比下降35.6%，環(huán)比下降9.3%。我們認(rèn)為主要由于：半導(dǎo)體去庫存周期持續(xù)，下游模擬類設(shè)計(jì)客戶及封測企業(yè)客戶資本開支意愿保持低迷狀態(tài)。截至2023年6月底，公司合同負(fù)債金額降低至0.32億元（同比-68.2%；環(huán)比-26.0%）。2Q23公司毛利率環(huán)比提升1.9pct至71.6%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。Q2公司利息收入環(huán)比增加疊加應(yīng)收賬款壞賬損失沖回，綜合因素使得Q2凈利潤環(huán)比增加15.9%，但同比下降41.6%。
　　未來展望：傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售有望逐步企穩(wěn)，關(guān)注數(shù)字測試機(jī)新品驗(yàn)證進(jìn)展
　　2023年測試設(shè)備市場受終端需求疲軟及去庫存周期影響，SEMI預(yù)計(jì)全球市場規(guī)模同比下降13%至65億美元。隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存在下半年逐漸回歸正常水位，封測企業(yè)產(chǎn)能利用率逐步復(fù)蘇，2024年或迎來資本開支上行周期。公司傳統(tǒng)STS8200訂單有望觸底回升，STS8300持續(xù)于全球拓展市場。6月，在上海舉辦的SEMICONChina 2023展會上，公司推出了面向SoC測試領(lǐng)域的全新一代機(jī)型STS8600，該機(jī)型使用全新的軟件架構(gòu)和分布式多工位并行控制系統(tǒng)，擁有更多的測試通道數(shù)以及更高的測試頻率，建議關(guān)注該產(chǎn)品內(nèi)部及客戶驗(yàn)證進(jìn)展，長期將顯著拓寬公司可觸達(dá)市場。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至160.5元，維持“買入”評級
　　終端需求復(fù)蘇緩慢，我們認(rèn)為公司訂單呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，因此我們下調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測48%/49%/48%至3.49/4.34/5.53億元，對應(yīng)EPS2.58/3.21/4.08元，給予50x 2024年P(guān)E（2021年9月的上行周期高點(diǎn)位置），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至160.5元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)下行；國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)