>> 西南證券-匯川技術(shù)(300124)2023年半年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，通用自動化表現(xiàn)亮眼-230821
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
韓晨 |
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事件：公司202]3年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入124.5億元，同比增長19.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.8億元，同比增長5.2%；扣非歸母凈利潤18.7億元，同比增長7.1%。2023年第二季度公司實現(xiàn)營收76.7億元，同比增長36.5%，環(huán)比增長60.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.3億元，同比增長5.8%，環(huán)比增長78%。
盈利短期承壓，研發(fā)投入進一步加大。2023年上半年，公司銷售毛利率為36.3%，同比下降0.1pp；銷售凈利率為16.8%，同比下降2.4pp。費用率方面，公司銷售費用率/管理費用率（含研發(fā)費用）/財務(wù)費用率分別為6%/15.2%/-0.1%，分別同比+1pp/+0.1pp/-0.6pp。此外，公司持續(xù)增強研發(fā)投入，上半年研發(fā)費用率為10.4%，同比增長0.7pp。
通用自動化國產(chǎn)替代率提升，海外業(yè)務(wù)加速拓展。2023年上半年，公司通用自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收68.6億元，同比增長15.5%；毛利率為46.5%，同比增長0.6pp，公司在上半年國內(nèi)工業(yè)自動化弱復(fù)蘇態(tài)勢下仍實現(xiàn)量利齊升，龍頭地位優(yōu)勢顯著。具體來看，公司通用伺服市占率進一步提升至24.3%，領(lǐng)先第二名西門子13.7個百分點的市場份額；低壓變頻器市占率進一步提升至17.5%，超過ABB位居國內(nèi)第一；小型PLC市占率提升至15.4%。我們認為，公司市場份額的提升進一步穩(wěn)固了國內(nèi)工控絕對龍頭優(yōu)勢，且在國產(chǎn)化率逐步達到較為飽和的情況下，海外市場空間更大，公司上半年實現(xiàn)海外收入8.1億元，同比增長136.8%，海外布局加快支撐長期可持續(xù)發(fā)展。
新能源車規(guī)模快速增長，商用車進一步突破有望驅(qū)動整體盈利提升。2023年上半年，公司電驅(qū)&電源系統(tǒng)、牽引系統(tǒng)板塊實現(xiàn)營收31.7億元，同比增長44.8%，維持較高增速。乘用車方面，電控系統(tǒng)市占率9.2%，排名第三（穩(wěn)居第三方品牌第一的寶座）；電驅(qū)總成市占率5.1%；電機市占率3.7%。商用車方面，上半年公司物流車電機裝機量達2.7萬輛，占比29.5%；位居榜首；重卡亦突破多家頭部客戶，實現(xiàn)批量交付。商用車毛利率好于乘用車，伴隨公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望帶動板塊毛利率趨穩(wěn)向上。此外，在海外商用車電動化滲透率提升的背景下，公司收獲海外項目定點，打開長期發(fā)展空間。
數(shù)字化業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，有望勾勒新增長曲線。市場方面，公司已在多行業(yè)提供數(shù)字化解決方案，其中紡織、港口行業(yè)已與頭部客戶合作發(fā)展。技術(shù)方面，公司發(fā)布InoCube數(shù)字化平臺迭代版本，增強平臺數(shù)據(jù)底座能力，加強核心競爭力。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年營收分別為297.7億元、381億元、487.3億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為16.2%/31.8%/24.7%。公司工控龍頭優(yōu)勢擴大，國產(chǎn)替代進程加快，業(yè)務(wù)多點開花，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：外資廠商加強國內(nèi)布局形成國產(chǎn)替代競爭加劇的風(fēng)險；新能源汽車市場競爭加劇，導(dǎo)致盈利水平下降的風(fēng)險；匯率波動影響公司海外業(yè)績的風(fēng)險。
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