>> 東吳證券-策略點評：政策助力，A股市場將迎更大規(guī)模中長期資金入市-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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8月24日，中國證監(jiān)會召開全國社保基金理事會和部分大型銀行保險機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人座談會。會議圍繞深入學(xué)習(xí)貫徹7月24日中央政治局會議精神，落實國務(wù)院常務(wù)會議和國務(wù)院全體會議工作部署，分析當(dāng)前資本市場形勢，就共同引導(dǎo)更多中長期資金入市、推進(jìn)中國特色現(xiàn)代資本市場建設(shè)等問題進(jìn)行了深入交流探討。座談會要點包括：
就共同引導(dǎo)更多中長期資金入市、推進(jìn)中國特色現(xiàn)代資本市場建設(shè)等問題進(jìn)行了深入交流探討。
中長期資金參與資本市場的廣度和深度不斷拓展，獲得了良好的中長期回報，與資本市場的良性互動逐步增強(qiáng)，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入了源頭活水。
居民財富管理、資產(chǎn)配置和養(yǎng)老投資需求不斷增加，中長期資金參與資本市場改革發(fā)展面臨著難得機(jī)遇。
養(yǎng)老金、保險資金和銀行理財資金等中長期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當(dāng)其時。
各類機(jī)構(gòu)要提高對中長期資金屬性和責(zé)任的認(rèn)識，堅持從戰(zhàn)略高度看待和重視權(quán)益投資，不斷加強(qiáng)投研能力建設(shè)，壯大投資人才隊伍，建立健全投資管理體系，推動建立三年以上的長周期考核機(jī)制，著力提高權(quán)益投資規(guī)模和比重。
參會機(jī)構(gòu)一致表示，將更好發(fā)揮中長期資金的市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用，正確看待市場短期波動，把握長期向好的大勢，強(qiáng)化逆周期布局，加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。
下一步，證監(jiān)會將主動加強(qiáng)與有關(guān)部門的政策協(xié)同，共同為養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長期資金參與資本市場提供更加有力的支持保障，促進(jìn)資本市場與中長期資金良性互動。
對此，我們的點評如下：
第一，在國內(nèi)利率中樞下行的背景下，參考全球各個國家資本市場的發(fā)展歷史，利率中樞下行會帶來權(quán)益資產(chǎn)配置比例的中長期提升，以提高收益率。養(yǎng)老金、保險資金和銀行理財資金等中長期資金往往需要進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，大類資產(chǎn)配置的重要參考為利率水平，在利率水平下行的環(huán)境下，無論是參考成熟經(jīng)濟(jì)體的歷史，還是從大類資產(chǎn)配置角度，都會出現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升的現(xiàn)象。例如，一方面，隨著新會計準(zhǔn)則IFRS9推出，險企在股票投資方面可加大高股息、低估值藍(lán)籌配置，可帶來穩(wěn)定和可持續(xù)的股息收入。此外，重點布局長期股權(quán)投資，有助于投資收益的穩(wěn)定。因此，此類中長期資金未來配置權(quán)益資產(chǎn)的比例預(yù)計會出現(xiàn)中長期提升的趨勢。
第二，從當(dāng)前A股市場來看，也是中長期資金入市的有利時機(jī)。一方面，從內(nèi)部政策預(yù)期來看，7月政治局會議多個表述超出預(yù)期，特別是對于穩(wěn)增長以及對于資本市場定調(diào)的表述，明顯超出市場預(yù)期，以上兩點也是市場關(guān)注的核心因素。對資本市場表述中，“活躍資本市場”歷史上首次出現(xiàn)，本次對資本市場的定調(diào)表述為歷史最高，需要充分理解本次定調(diào)變化背后的政策深意。另一方面，從外部因素來看，美債收益率上行是過去一年多人民幣匯率走弱的最大因素，隨著8月公布的美國7月份核心通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲加息周期已至尾聲，基于基本面決策下的美債收益率筑頂趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，隨著美債收益率的筑頂，中美利差回落，結(jié)合內(nèi)部基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)，構(gòu)成了人民幣匯率走強(qiáng)的重要因素，為外資持續(xù)回流A股市場提供有力支撐，后續(xù)北向資金的大規(guī)模回流值得期待。此外，從估值角度來看，當(dāng)前上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值分位數(shù)均為近10年以來最低30%分位數(shù)以內(nèi)，屬于明顯的低估值區(qū)間，是中長期資金入市的優(yōu)勢估值區(qū)間。
第三，當(dāng)前股票市場需要助力核心技術(shù)自主研發(fā)，助力解決“卡脖子”難題，而核心技術(shù)自主研發(fā)需要中長期資金的投入和穩(wěn)定的資本市場環(huán)境，中長期資金入市也有利于市場環(huán)境的穩(wěn)定。不同于傳統(tǒng)鋼鐵，煤炭等重工業(yè)的重資產(chǎn)屬性，新技術(shù)領(lǐng)域如芯片、新材料、發(fā)動機(jī)、工業(yè)軟件等行業(yè)由于技術(shù)研發(fā)存在較大的不確定性，整體風(fēng)險較高，導(dǎo)致間接融資相對困難，資產(chǎn)負(fù)債率也相對偏高，依靠資本市場融資成為其有效融資手段，直接融資中，債券融資對基本面要求較高，因此，股權(quán)融資成為可行方式。
第四，資本市場將是新階段居民資產(chǎn)財富效應(yīng)的來源，有助于促進(jìn)居民消費信心，養(yǎng)老金、保險資金和銀行理財資金都是居民資產(chǎn)配置的形式。未來，居民財富增值要逐漸過渡到通過股票市場來實現(xiàn)。參考成熟經(jīng)濟(jì)體，多數(shù)成熟經(jīng)濟(jì)體的居民資產(chǎn)配置于股票市場的比例明顯超過非成熟經(jīng)濟(jì)體，股市走強(qiáng)給居民帶來了較大的財富增值。目前中國居民資產(chǎn)主要以實物資產(chǎn)的形式存在，主要為房地產(chǎn)，金融資產(chǎn)配置比例很低，大概在30%左右，而金融資產(chǎn)中又以固收類金融資產(chǎn)為主，如銀行理財?shù)?，股票和基金的配置比例都僅有3%。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民配置股票市場則主要通過養(yǎng)老金、保險資金等間接配置股票市場，因此未來養(yǎng)老金、保險資金等進(jìn)一步加大權(quán)益資產(chǎn)配置比例也是中國居民家庭資產(chǎn)配置向權(quán)益資產(chǎn)遷移的重要形式。
第五，從養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長線資金來看，對于股票市場的配置均有明顯的提升空間。例如，第一，對于保險資金而言，當(dāng)前保險資金的持股規(guī)模超3萬億元。截至2023H1，險
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