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美團(tuán)
　　到店酒旅增長(zhǎng)強(qiáng)勁；商戶活躍度加速?gòu)V告營(yíng)銷增長(zhǎng)；重申買入
　　2023年2季度收入基本和我們/市場(chǎng)預(yù)期一致，利潤(rùn)超出我們/市場(chǎng)預(yù)期79%/70%，主要因廣告表現(xiàn)超預(yù)期。核心本地商業(yè)/新業(yè)務(wù)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率分別為22%/-31%。
　　分部業(yè)務(wù)亮點(diǎn)：1）外賣單量/收入同比增29%/31%，廣告收入增40%+，UE同比穩(wěn)升（估算約1.6元/單）。2）閃購(gòu)廣告變現(xiàn)釋放驅(qū)動(dòng)收入增速（同比+70%）快于單量（+55%），對(duì)外賣用戶滲透60%。3）到店酒旅GTV同比增120%+，得益于線下消費(fèi)快速恢復(fù)及更為積極的營(yíng)銷策略，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率降至約35%。
　　3季度展望：我們預(yù)計(jì)收入同比增21%，核心業(yè)務(wù)+22%/新業(yè)務(wù)18%，增速放緩主要考慮去年同期高基數(shù)影響。預(yù)計(jì)到店酒旅GTV同比+90%，暑期營(yíng)銷力度及競(jìng)爭(zhēng)投入持續(xù)，利潤(rùn)率降至32%。外賣及閃購(gòu)單量預(yù)計(jì)增19%/44%分別達(dá)5,930萬(wàn)/700萬(wàn)日單，反映美團(tuán)即時(shí)零售業(yè)務(wù)韌性。
　　估值：看好外賣及閃購(gòu)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)前景，雖有競(jìng)爭(zhēng)加大投入但GTV正如我們此前預(yù)期加速增長(zhǎng)。我們基于核心業(yè)務(wù)10年DCF和新業(yè)務(wù)0.5倍2024年市銷率，維持220港元目標(biāo)價(jià)，維持買入。
　　網(wǎng)易
　　下半年及2024年手游增長(zhǎng)可期；3季度端游環(huán)比有望好轉(zhuǎn)；上調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　2季度收入因端游代理調(diào)整低于預(yù)期，自研占比提升及渠道優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)超率預(yù)期。調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增20%，較我們預(yù)期高9%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同比增4個(gè)百分點(diǎn)。
　　端游因季節(jié)性因素環(huán)比下降12%，3季度端游趨勢(shì)環(huán)比應(yīng)有所恢復(fù)。手游同比增14%，主要受到《蛋仔派對(duì)》帶動(dòng)，我們估算2季度流水貢獻(xiàn)超20億元人民幣，環(huán)比較穩(wěn)定。
　　多款熱門手游上線將帶動(dòng)3/4季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，2024年亦可期。公司計(jì)劃《燕云十六聲》2024年2季度前上線。我們預(yù)計(jì)2023年游戲/手游收入同比增11%/24%，2024年游戲收入實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們微調(diào)2023/24年收入預(yù)測(cè)（下調(diào)端游/上調(diào)手游），基于渠道優(yōu)化及其他業(yè)務(wù)盈利優(yōu)化上調(diào)2023/24年利潤(rùn)預(yù)測(cè)。目目標(biāo)價(jià)上調(diào)到121美元/185港元（9999 HK/買入）（原為118美元/181港元），維持買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)：新游不及預(yù)期；老游戲下滑。
　　移卡
　　支付業(yè)務(wù)支撐盈利擴(kuò)張，到店承壓；下調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　支付支撐穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年上半年收入為21億元人民幣（下同），同比增26%，受支付強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。經(jīng)調(diào)整EBITDA同比大幅增317%，受益于支付利潤(rùn)擴(kuò)張及到店虧損收窄。
　　支付：上半年GPV/收入同比增33%/44%，較去年下半年加速增長(zhǎng)；支付費(fèi)率持續(xù)上行。考慮渠道進(jìn)一步擴(kuò)張，我們上調(diào)全年支付GPV預(yù)期5%至2.9萬(wàn)億元，但基于非經(jīng)常性收入調(diào)整影響，維持全年支付收入預(yù)期。
　　到店:上半年GMV同比增79%，但收入同比降63%，主要因傭金率降至2.5%?？紤]公司或?qū)⒕S持較低傭金率以擴(kuò)大商家覆蓋與GMV，我們預(yù)計(jì)收入仍將承壓，下調(diào)全年收入預(yù)期77%至1.6億元。
　　估值：考慮到店業(yè)務(wù)及支付非經(jīng)常性收入調(diào)整，我們下調(diào)2023/24年收入及歸母凈利潤(rùn)預(yù)期。我們基于SOTP估值法，給予支付業(yè)務(wù)2024年15倍市盈率/到店電商業(yè)務(wù)1倍市銷率，將目標(biāo)價(jià)從28港元下調(diào)至21港元，對(duì)應(yīng)2024年15倍市盈率，較現(xiàn)價(jià)仍有25%上升空間。支付拓展及費(fèi)率提升仍存潛力，到店隨競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，長(zhǎng)期傭金率仍有上調(diào)空間，維持買入。