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新業(yè)務(wù)價(jià)值增速超預(yù)期，OPAT符合預(yù)期。友邦2023上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值20.29億美元，同比增37%（固定匯率，下稱CER），好于市場(chǎng)預(yù)期3%，超預(yù)期主要來(lái)自香港市場(chǎng)內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)，而內(nèi)地市場(chǎng)增速低于預(yù)期。新業(yè)務(wù)價(jià)值率50.8%，同比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于預(yù)期，主要由于產(chǎn)品組合和渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)。內(nèi)含價(jià)值權(quán)益較年初增長(zhǎng)6%（CER）。OPAT同比增長(zhǎng)4%（CER），中期每股股息同比增長(zhǎng)5%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%。
　　香港市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速超預(yù)期，內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)呈強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。上半年友邦香港新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)111%（CER），其中本地客戶雙位數(shù)增長(zhǎng)，內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)增長(zhǎng)翻番。上半年內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)占AIA香港新業(yè)務(wù)價(jià)值的一半左右，恢復(fù)到疫情前水平，其中代理人渠道分布較為均衡，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)渠道（IFA）內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)占絕對(duì)比重。2季度內(nèi)地訪客新業(yè)務(wù)價(jià)值環(huán)比增長(zhǎng)64%。我們預(yù)計(jì)隨著內(nèi)地訪客流量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)友邦面向內(nèi)地訪客的新招聘代理人持續(xù)增長(zhǎng)，友邦香港新業(yè)務(wù)價(jià)值有望保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　友邦中國(guó)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速低于內(nèi)地同業(yè)，但持續(xù)性更確定。上半年友邦中國(guó)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)14%（CER，2-6月同比增長(zhǎng)29%）。新進(jìn)入市場(chǎng)貢獻(xiàn)代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值的4%，新人招聘為去年同期的2倍。相比內(nèi)地同業(yè)，上半年友邦更側(cè)重保障型產(chǎn)品的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)隨著新進(jìn)入市場(chǎng)貢獻(xiàn)提升，以及銀保渠道貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，友邦內(nèi)地市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)持續(xù)性更為確定。
　　東盟和印度市場(chǎng)亦增長(zhǎng)強(qiáng)勁。東盟市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)12%（CER，扣除越南增16%），其中泰國(guó)/馬來(lái)西亞分別增28%/10%，代理和伙伴渠道均增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新加坡增長(zhǎng)5%。印度Tata AIA life新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)48%。
　　維持買入評(píng)級(jí)。友邦具有均衡的地區(qū)、渠道、產(chǎn)品組合，當(dāng)前估值1.4倍23年P(guān)/EV處于2019年以來(lái)的歷史低位，維持買入和目標(biāo)價(jià)103港元。