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核心觀點(diǎn)
　　公司23Q1運(yùn)營(yíng)情況亮眼，NBV同比增長(zhǎng)28%至10.46億美元，超出預(yù)期。所有分部均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，中國(guó)內(nèi)地、香港、東盟及印度的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)字增長(zhǎng)，友邦中國(guó)為新業(yè)務(wù)價(jià)值最大貢獻(xiàn)，并且不斷進(jìn)行地域拓展，河南分公司獲準(zhǔn)開業(yè)。友邦香港得益于本地客戶群雙位數(shù)字的增長(zhǎng)以及強(qiáng)勁的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄需求帶動(dòng)，2月通關(guān)后，內(nèi)地旅客的銷售亦有貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)隨著出入境人數(shù)進(jìn)一步復(fù)蘇，香港地區(qū)業(yè)務(wù)將獲得更好表現(xiàn)。展望全年，我們預(yù)計(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將得以延續(xù)，當(dāng)前估值性價(jià)比高，維持買入評(píng)級(jí)。
　　事件
　　友邦保險(xiǎn)公布23Q1運(yùn)營(yíng)情況：NBV同比增長(zhǎng)28%
　　公司公布2023年第一季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，23Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+28%（按固定匯率，如無注明下同）至10.46億美元；新業(yè)務(wù)價(jià)值率52.3%，同比-2.3pct；年化新保費(fèi)同比+34%至19.98億美元；總加權(quán)保費(fèi)收入+7%至102.36億美元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　所有分部均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，中國(guó)內(nèi)地、香港、東盟及印度的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)字增長(zhǎng)
　?、儆寻钪袊?guó)為新業(yè)務(wù)價(jià)值最大貢獻(xiàn)，代理生產(chǎn)力同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，銀保渠道取得卓越增長(zhǎng)；中郵保險(xiǎn)通過銷售更多長(zhǎng)期的期繳保險(xiǎn)產(chǎn)品，取得新業(yè)務(wù)價(jià)值正增長(zhǎng)，但集團(tuán)的新業(yè)務(wù)價(jià)值等不涵蓋中郵保險(xiǎn)；②友邦香港得益于本地客戶群雙位數(shù)字的增長(zhǎng)以及強(qiáng)勁的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄需求帶動(dòng)，2月通關(guān)后，內(nèi)地旅客的銷售亦有貢獻(xiàn)；③新馬泰：友邦泰國(guó)錄得非常強(qiáng)勁的雙位數(shù)字增長(zhǎng)，新加坡、馬來西亞雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　“最優(yōu)秀代理”與銀保合作共同發(fā)力，把握整體復(fù)蘇機(jī)遇
　　公司堅(jiān)持“最優(yōu)秀代理”策略，因地制宜進(jìn)行代理人的經(jīng)營(yíng)與管理，因此在疫情影響之下，整體隊(duì)伍仍然保持韌性，并且在疫情影響逐步消退后，隊(duì)伍與生產(chǎn)力均有所提升。公司擁有多年銀保戰(zhàn)略合作的經(jīng)驗(yàn)，在各地區(qū)依靠合作伙伴達(dá)成長(zhǎng)期共贏，從而為公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)增添持續(xù)動(dòng)力。
　　投資建議：期待香港地區(qū)繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇與內(nèi)地市場(chǎng)的持續(xù)拓展，維持買入評(píng)級(jí)
　　內(nèi)地訪客是香港壽險(xiǎn)市場(chǎng)新單保費(fèi)的重要來源，隨著互聯(lián)互通的逐步常態(tài)化，香港地區(qū)的出入境活躍度已經(jīng)接近疫情前水平，預(yù)計(jì)隨著五一假期等的到來，將進(jìn)一步復(fù)蘇，從而為香港地區(qū)的價(jià)值增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。
　　友邦中國(guó)已經(jīng)在中國(guó)內(nèi)地的九個(gè)省份及主要城區(qū)擁有業(yè)務(wù)，包括北京、上海、江蘇、廣東、深圳、天津、石家莊及湖北，其中覆蓋了中國(guó)內(nèi)地主要的繁榮發(fā)展地區(qū)和人口聚集地區(qū)。4月27日，河南分公司獲準(zhǔn)開業(yè)，河南省的居民人數(shù)接近1億人，是中國(guó)內(nèi)地人口第三大省，預(yù)計(jì)將為公司中國(guó)內(nèi)地地區(qū)的增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)能。
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值分別同比增長(zhǎng)14.7/13.6/12.5%，給予目標(biāo)價(jià)103.8港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　權(quán)益市場(chǎng)大幅下滑：如果權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下滑，將對(duì)公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
　　局部地區(qū)疫情反復(fù)：如果局部地區(qū)出現(xiàn)疫情反復(fù)的情況，一方面會(huì)影響代理人的線下展業(yè)活動(dòng)，另一方面也可能會(huì)使居民未來個(gè)人收入不確定性加大，居民消費(fèi)可能趨于謹(jǐn)慎。
　　通關(guān)不達(dá)預(yù)期：若通關(guān)時(shí)間節(jié)奏不達(dá)預(yù)期，可能影響公司香港地區(qū)業(yè)務(wù)的恢復(fù)。
　　政策風(fēng)險(xiǎn)：考慮到公司的業(yè)務(wù)遍布多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，當(dāng)?shù)貙?duì)于外資企業(yè)以及保險(xiǎn)行業(yè)的政策可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)有所影響
　　匯率超預(yù)期波動(dòng)：雖然公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕怨潭▍R率呈現(xiàn)，但公司的保費(fèi)以當(dāng)?shù)刎泿攀杖?，即使公司已?jīng)密切匹配當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)與負(fù)債以降低外匯波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)性影響，但無法完全避免匯率超預(yù)期波動(dòng)可能帶來的影響。