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事件：
　　2023年一季度，友邦保險新業(yè)務(wù)價值10.5億美元，同比+28%（固定匯率）/+22.6%（實質(zhì)匯率）（以下未標(biāo)明均為實質(zhì)匯率）；新業(yè)務(wù)價值率52.3%，同比-2.1pct；年化新保費20.0億美元，同比+27.5%；總加權(quán)保費收入102.4億美元，同比+2.9%。
　　點評：
　　代理及伙伴分銷渠道的卓越表現(xiàn)共同推動新業(yè)務(wù)價值同比+28%（固定匯率）。
　　2023年一季度，公司代理及伙伴分銷渠道均錄得卓越的新業(yè)務(wù)價值增長，其中代理生產(chǎn)力錄得雙位數(shù)增長，新入職代理人數(shù)也有所上升，推動新業(yè)務(wù)價值同比增長28%（固定匯率）/22.6%（實質(zhì)匯率）至10.5億美元。其中，年化新保費20.0億美元，同比+27.5%；新業(yè)務(wù)價值率52.3%，同比-2.1pct，主要受中國內(nèi)地及中國香港市場的產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)向長期儲蓄型影響，但部分被經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動及承保開支減少所抵消。此外，23Q1集團(tuán)有效保單組合續(xù)保率達(dá)95%，保持較好水平。
　　疫后復(fù)蘇勢能強勁，主要市場新業(yè)務(wù)價值均錄得雙位數(shù)增長。
　　1）中國內(nèi)地市場隨著疫情干擾減退以及社會活動恢復(fù)，銷售動力顯著好轉(zhuǎn)，23Q1新業(yè)務(wù)價值錄得雙位數(shù)增長，并在各市場中保持最高貢獻(xiàn)度，其中代理生產(chǎn)力在“最優(yōu)秀代理”策略下實現(xiàn)雙位數(shù)增長，銀保渠道也取得卓越的新業(yè)務(wù)價值增長。友邦中國在22Q2正式通過郵儲銀行開展業(yè)務(wù)，于2022年5月獲批籌建的河南分公司也在近日正式獲批開業(yè)，疊加公司實施新的招聘舉措，滲透率低、保障缺口巨大的中國內(nèi)地壽險市場未來將成為公司價值增長的核心力量。
　　2）中國香港市場23Q1新業(yè)務(wù)價值錄得雙位數(shù)增長，主要由本地客戶群實現(xiàn)雙位數(shù)增長以及客戶對長期儲蓄型產(chǎn)品的強勁需求所帶動，其中包括自23年2月6日全面通關(guān)后向中國內(nèi)地旅客的銷售。根據(jù)香港旅業(yè)網(wǎng)，23Q1訪港旅客總?cè)舜芜_(dá)441.5萬（其中內(nèi)地訪港旅客336.1萬人，占比76.1%），較去年同期增長超380倍，但僅恢復(fù)到疫情前19Q1的24%左右，預(yù)計后續(xù)隨著訪港旅客人數(shù)的快速恢復(fù)，MCV（Mainland Chinese Vistor）業(yè)務(wù)將大幅提升，成為23年友邦香港價值增長的強勁動力（18年友邦香港由MCV業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的新業(yè)務(wù)價值占60%，22年該占比下滑至10%）。
　　3）其他市場23Q1新業(yè)務(wù)價值均實現(xiàn)正增長（東盟及印度市場實現(xiàn)雙位數(shù)增長），其中泰國市場受益于銷售增加以及有利的產(chǎn)品組合；馬來西亞及新加坡市場受益于代理及伙伴分銷渠道增長。
　　盈利預(yù)測與評級：友邦保險廣泛布局于亞太地區(qū)18大市場，國際經(jīng)營經(jīng)驗豐富，實力雄厚，渠道及客群戰(zhàn)略定位清晰，扎根于保險市場成熟的中國香港，并持續(xù)拓展?jié)B透率尚低且具有巨大增長潛力的中國內(nèi)地市場。友邦已連續(xù)八年在全球百萬圓桌會會員人數(shù)中排名第一，并通過與多家領(lǐng)先銀行建立長期策略性伙伴合作關(guān)系實現(xiàn)優(yōu)勢互補，預(yù)計未來隨著社會活動不斷恢復(fù)以及儲蓄型產(chǎn)品需求持續(xù)釋放，在代理及伙伴分銷渠道的共同推動下，全年新業(yè)務(wù)價值將維持雙位數(shù)增長。我們維持公司2023-2025年盈利預(yù)測65/76/88億美元。目前股價對應(yīng)公司23-25年P(guān)EV為1.79/1.71/1.60，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；資本市場大幅波動；疫情大范圍內(nèi)反復(fù)。