>> 華創(chuàng)證券-友邦保險(xiǎn)(1299.HK)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：香港離岸保費(fèi)或驅(qū)動(dòng)2023實(shí)現(xiàn)高增-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐康,洪錦屏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
友邦保險(xiǎn)公布2022年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值30.92億美元，與此前預(yù)期基本一致（30.40億美元）。新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速按固定匯率口徑為-5%，其中2022H2同比增長(zhǎng)6%。稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)達(dá)到63.70億美元，同比+3%。股份回購(gòu)前的內(nèi)含價(jià)值權(quán)益達(dá)到747.72億美元，同比+3%；實(shí)際內(nèi)含價(jià)值權(quán)益712.02億美元，同比-2%。期末每股派息1.134港元，全年每股派息1.5368港元，同比+5.3%。根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2022年凈投資收益率4.2%，同比持平；總投資收益率1.1%，同比-3.3pct。
評(píng)論：
2022下半年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)回暖。2022年，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值30.92億美元，同比-5%；其中2022H1實(shí)現(xiàn)15.56億美元，同比+6%，疫情籠罩下下半年表現(xiàn)略超預(yù)期，業(yè)務(wù)邊際好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)韌性。公司年化新保費(fèi)54.07億美元，以實(shí)際匯率計(jì)算同比-4%（其余同比口徑均為固定匯率）。新業(yè)務(wù)價(jià)值率由59.3%同比下降2.4pct到57.0%，主要是由于友邦中國(guó)保障性產(chǎn)品占比同比有所下降。渠道結(jié)構(gòu)上，（1）代理渠道2022年實(shí)現(xiàn)NBV 26.59億美元，同比-4%，其中下半年同比+8%；年化新保費(fèi)36.32億美元（同比-3%）；新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降1.1pct至73.2%。2022年，公司持續(xù)推進(jìn)最優(yōu)秀代理渠道策略，代理主管人數(shù)同比+11%，新入職代理同比+13%，數(shù)碼招聘平臺(tái)為其代理人增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。（2）伙伴分銷渠道全年NBV 6.68億美元，同比+2%，其中下半年同比+4%；年化新保費(fèi)17.71億美元（同比+6%）；新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降1.4pct至37.8%。銀行伙伴合作關(guān)系持續(xù)為友邦增長(zhǎng)賦能，同時(shí)公司亦積極運(yùn)用數(shù)碼策略輔助拓展客群，推動(dòng)產(chǎn)能提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品占比有所下降。2022年，公司保障型產(chǎn)品占比同比下降9pct到48%，分紅險(xiǎn)同比提高2pct至21%，投連險(xiǎn)同比提高1pct至15%。
中國(guó)內(nèi)地2023年1-2月以來NBV恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)力。友邦中國(guó)2022年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值9.16億美元，同比-15%，其中下半年同比+3%。年化新保費(fèi)13.19億美元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率由78.9%同比下降9.4pct到69.5%。2022年上半年，由于中國(guó)內(nèi)地疫情反復(fù)，代理人展業(yè)受到嚴(yán)重影響，導(dǎo)致全年NBV增速表現(xiàn)不佳。2022年下半年疫情有所好轉(zhuǎn)，NBV增速向好；同時(shí)2023年1-2月業(yè)務(wù)逐漸步回正軌，NBV重拾動(dòng)力恢復(fù)增長(zhǎng)。疫情影響因素淡化，中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭足，友邦布局河南等地新增分支機(jī)構(gòu)，內(nèi)地市場(chǎng)有望加速拓張。
預(yù)計(jì)通關(guān)利好催化友邦香港強(qiáng)復(fù)蘇。友邦香港2022年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值7.87億美元，同比+4%，其中下半年同比+5%。年化新保費(fèi)10.78億美元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率由64.0%同比提高5.5pct到69.5%。優(yōu)秀的代理人隊(duì)伍與東亞銀行的獨(dú)家伙伴合作推動(dòng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，此外內(nèi)地來訪港澳旅客的銷售帶來三倍的新業(yè)務(wù)價(jià)值，占整體NBV的10%+。2023年通關(guān)后，內(nèi)地訪客數(shù)量激增。2023年1月內(nèi)地訪客數(shù)達(dá)到27.97萬人，環(huán)比+315.9%，同比+4729.1%，為友邦香港離岸保費(fèi)增長(zhǎng)重新帶來驅(qū)動(dòng)力。
主要東南亞市場(chǎng)：（1）泰國(guó)：2022年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值5.85億美元，同比+5%，其中下半年同比+19%。年化新保費(fèi)6.55億美元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降0.9pct到89.1%。友邦在泰國(guó)的代理人隊(duì)伍于2022年實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，活躍人力同比提升，由此驅(qū)動(dòng)泰國(guó)市場(chǎng)NBV增長(zhǎng)。（2）新加坡：新業(yè)務(wù)價(jià)值3.49億美元，同比+1%，其中下半年同比+7%。年化新保費(fèi)5.31億美元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提高1.0pct到65.7%。代理渠道為NBV增長(zhǎng)做出主要貢獻(xiàn)，活躍人力與產(chǎn)能下半年均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。（3）馬來西亞：新業(yè)務(wù)價(jià)值3.08億美元，同比+15%，其中下半年同比+26%。年化新保費(fèi)4.40億美元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提高12.6pct到69.9%。馬來西亞市場(chǎng)的代理與伙伴分銷渠道NBV均取得了雙位數(shù)增長(zhǎng)。其中，公司與大眾銀行的合作，結(jié)合數(shù)字化手段科技賦能，將進(jìn)一步提升代理人產(chǎn)能，帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：2022年，保險(xiǎn)行業(yè)整體面臨挑戰(zhàn)與轉(zhuǎn)型瓶頸，友邦砥礪前行，實(shí)現(xiàn)下半年增長(zhǎng)略超預(yù)期，彰顯業(yè)績(jī)韌性。展望2023年，疫情淡化背景下內(nèi)地市場(chǎng)加速擴(kuò)張，香港通關(guān)帶來離岸保費(fèi)增長(zhǎng)將有望驅(qū)動(dòng)2023年NBV高增；長(zhǎng)期來看，“最優(yōu)秀代理”渠道策略打造價(jià)值護(hù)城河，百年底蘊(yùn)品牌優(yōu)勢(shì)是友邦優(yōu)于同業(yè)的核心資產(chǎn)。考慮到2022年全年業(yè)績(jī)顯著承壓，表現(xiàn)低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年的EPS為0.47/0.64/0.78美元（前值2023-2024E為0.52/0.69美元）。參考可比公司估值和歷史估值，給予公司2.0X的P/EV估值，下調(diào)2023E目標(biāo)價(jià)至105.16港元（美元兌港幣7.8494，不考慮股份回購(gòu)影響），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域市場(chǎng)拓張進(jìn)程緩慢，監(jiān)管變化，資本市場(chǎng)波動(dòng)。
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