>> 招商證券-友邦保險(01299.HK)疫后業(yè)績增長勢頭強勁，公司卓越治理能力凸顯-230310
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
326KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭積沙,張成凌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露2022年報，全年實現(xiàn)NBV 30.92億美元，同比下滑5%，其中22H2同比增長6%（固定匯率口徑），展望后續(xù)我們認為疫后公司NBV有望重拾高速增長動能。
NBV同比下滑5%至30.92億美元，Q4增速環(huán)比下降。（1）公司2022全年實現(xiàn)NBV 30.92億美元，同比-5%（固定匯率口徑），實現(xiàn)新單保費54.07億美元，同比持平（固定匯率口徑），新業(yè)務價值率同比下滑2.4PCT至57.0%（主要是由于友邦中國的儲蓄型產品占比提升所致）。（2）分地區(qū)來看，中國內地NBV貢獻占比為27%，其次為中國香港（23%）/泰國（17%）/新加坡（10%）/馬來西亞（9%），中國內地貢獻占比下滑4PCT，但依舊保持最為重要的地位；各主要地區(qū)受疫情影響NBV增速出現(xiàn)分化，增速最快的為馬來西亞（+15%，固定匯率口徑），其次為泰國（+5%）/中國香港（+4%）/新加坡（+1%）/中國內地（-15%）；但可喜的是公司五大經營分部的NBV均于22H2取得正增長（固定匯率口徑），彰顯公司強勁的業(yè)績韌性。（3）分季度看，公司Q4單季度NBV下滑0.2%（Q1/Q2/Q3增速分別為-19%/-10%/+1%，實質匯率口徑），增速環(huán)比下降，主要是由于友邦中國地區(qū)重打23開門紅產生一定影響；但我們也看到，22年下半年公司的NBV同比增長6%（固定匯率口徑），相較上半年-13%（固定匯率口徑）的增速邊際改善顯著，預計主要受益于疫情影響減退（除中國內地外的地區(qū)）、以及公司最優(yōu)秀代理策略和伙伴分銷渠道優(yōu)勢等因素推動所致，考慮到公司疫后修復能力更強、中國香港和內地通關恢復、以及22年的相對較低基數(shù)，我們預計2023全年公司NBV有望實現(xiàn)兩位數(shù)的正增長。
營運利潤和分紅穩(wěn)健增長，純利受資本市場波動等因素影響大幅下滑，EV受投資負偏差等因素拖累出現(xiàn)下滑。（1）公司全年實現(xiàn)稅后營運利潤63.7億美元，穩(wěn)健增長3%（固定匯率口徑），營運ROE同比提升0.4PCT至13.2%，營運利潤率同比提升0.2PCT至17.7%；全年合計分紅1.54港元/股，同比增長5%，一如既往保持穩(wěn)定增長并與營運利潤表現(xiàn)掛鉤。（2）公司全年實現(xiàn)凈利潤2.8億美元，同比下滑96%（固定匯率口徑），主要受股權及物業(yè)投資市值波動（負面影響23億美元）、分紅業(yè)務的衍生金融工具市值變動（負面影響20億美元）、以及債券收益率上升導致相應金融工具公允價值下降（負面影響16億美元）所致。（3）公司年底EV為688.65億美元，較年初下滑3%（固定匯率口徑），投資回報負偏差（-7.4PCT）、匯兌損益產生的負面影響（-3.1PCT）等因素抵消了內含價值預期回報（+5.3PCT）和新業(yè)務價值（+4.2PCT）帶來的正貢獻。（4）公司2022年固定收益類投資收益率為4.2%（同比持平），總投資收益率為1.1%（同比下降3.3PCT），主要受利率和股市波動影響所致。
公司疫后修復動能十足，“多點開花”有望為公司帶來巨大業(yè)務增量。（1）2022年公司加大了在中國地區(qū)的業(yè)務拓展力度，在多地的開疆擴土、22年“聚精英”新人招募計劃、基本法升級等多重推動下，公司在內地新地區(qū)的活躍代理人數(shù)增加31%、代理人NBV增長50%；后續(xù)隨著公司擴大長期儲蓄主張以應對市場需求、繼續(xù)推進最優(yōu)秀代理策略、加大銀保渠道合作力度、河南新公司如期開業(yè)，預計全年中國內地NBV有望延續(xù)強勢增長態(tài)勢（23年1月&2月NBV已實現(xiàn)正增長）。（2）公司在中國香港雄踞市場領先地位，隨著與大陸通關恢復，中國內地訪港澳旅客的銷售有望持續(xù)增長，同時隨著MDRT人數(shù)增長、伙伴分銷渠道合作深化，公司在中國香港的領先地位將繼續(xù)保持。（3）隨著疫情影響消退，2022年公司在東南亞國家聯(lián)盟及印度等地的NBV迎來顯著修復，后續(xù)在數(shù)字化工具優(yōu)化推動代理人和銀保專員產能提升下，公司有望持續(xù)取得優(yōu)異表現(xiàn)。綜合來看，公司在各主要經營分部均具備顯著優(yōu)勢，2023年在整體銷售回暖背景下公司有望取得超預期增長。
維持“強烈推薦”投資評級。公司最優(yōu)秀代理策略、深入合作的伙伴分銷策略、以及專業(yè)優(yōu)質的產品推動公司業(yè)務在疫后迎來快速修復，同時公司借助數(shù)字化工具加深了對渠道的賦能效應。展望后續(xù)，公司將繼續(xù)憑借優(yōu)秀的發(fā)展戰(zhàn)略（代理人韌性+伙伴分銷渠道合作深化+增量市場）實現(xiàn)好于同業(yè)的業(yè)績，推動2023年NBV增速和盈利水平重回高速增長通道、逐步修復至疫情前水平，我們預計公司2023-2025年NBV分別為34.6/39.8/43.8億美元，同比分別增長12%/15%/10%，公司當前股價對應23年底EV的估值水平為1.53倍，仍舊處于上市以來較低位置，后續(xù)仍有較大修復動能和空間。
風險提示：增員和銷售不及預期、疫情反復、利率下行。
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