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1Q23 NBV同比增速達(dá)28%
　　友邦保險(xiǎn)今早公布了2023年一季度新業(yè)務(wù)摘要。剔除匯率影響的新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比增長(zhǎng)28%，考慮匯率變動(dòng)的增速仍達(dá)23%。增長(zhǎng)主要由保費(fèi)驅(qū)動(dòng)，年化新保費(fèi)同比增長(zhǎng)34%，但NBV利潤(rùn)率同比下降2.3pct。中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港市場(chǎng)長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品占比增加是利潤(rùn)率下降的主要原因。所有市場(chǎng)均在一季度實(shí)現(xiàn)NBV同比增長(zhǎng)。截止2022年末，股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的額外一級(jí)債務(wù)工具（AT1）直接敞口為USD4,000萬(wàn)，占同期凈資產(chǎn)的0.1%。我們認(rèn)為香港市場(chǎng)內(nèi)地客戶業(yè)務(wù)恢復(fù)將支撐NBV增長(zhǎng)，上調(diào)2023年NBV增速假設(shè)至24%。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為USD0.62/0.68/0.77。維持DCF估值法得出的目標(biāo)價(jià)HKD110和“買入”評(píng)級(jí)。
　　內(nèi)地客戶業(yè)務(wù)支撐下，中國(guó)香港NBV有望高速增長(zhǎng)
　　公司對(duì)香港市場(chǎng)1Q23 NBV增速描述為卓越（excellent），其中本地客戶NBV增長(zhǎng)達(dá)到雙位數(shù)。公司亦提到長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品需求強(qiáng)勁。香港和內(nèi)地已在2023年2月恢復(fù)全面通關(guān)，但公司并未透露內(nèi)地客戶貢獻(xiàn)的NBV情況。根據(jù)香港旅游發(fā)展局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年2月/3月內(nèi)地訪客數(shù)量恢復(fù)至疫情前的百萬(wàn)級(jí)水平，分別為111萬(wàn)/197萬(wàn)。由于2020-2022年的入境限制導(dǎo)致內(nèi)地客戶無(wú)法赴港投保，盡管本地客戶銷售的增長(zhǎng)抵消了部分影響，但香港市場(chǎng)NBV仍從2019年USD16億降至2022年USD7.9億。我們認(rèn)為內(nèi)地客戶業(yè)務(wù)將成為香港市場(chǎng)恢復(fù)的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)2023年NBV增速為73%。
　　中國(guó)內(nèi)地NBV增長(zhǎng)預(yù)計(jì)也將恢復(fù)
　　內(nèi)地市場(chǎng)NBV在1Q23實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁（strong）的雙位數(shù)增長(zhǎng)，內(nèi)地仍是NBV貢獻(xiàn)占比最大的市場(chǎng)。隨著疫情干擾消退，日常生活恢復(fù)政策，新單增長(zhǎng)在1Q23恢復(fù)。代理人產(chǎn)能亦在一季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的產(chǎn)能提升。與內(nèi)地同業(yè)相似，友邦中國(guó)的銀保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)卓越的NBV增長(zhǎng)。聯(lián)營(yíng)企業(yè)中郵保險(xiǎn)通過(guò)提升長(zhǎng)期期繳產(chǎn)品比例，也在1Q23錄得卓越NBV增長(zhǎng)，但其結(jié)果在公司NBV統(tǒng)計(jì)口徑之外。中國(guó)內(nèi)地NBV在2022年同比下降15%，我們認(rèn)為生活秩序恢復(fù)和代理人產(chǎn)能提升將支撐2023年中國(guó)內(nèi)地NBV增長(zhǎng)14%。
　　其他市場(chǎng)NBV增長(zhǎng)延續(xù)，投資風(fēng)險(xiǎn)可控
　　除香港和內(nèi)地以外的市場(chǎng)在1Q23也都實(shí)現(xiàn)了NBV同比增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)將會(huì)在2023年延續(xù)。針對(duì)近期海外銀行風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)投資進(jìn)行了額外披露，截止2022年末，股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)險(xiǎn)和資本金賬戶持有的公司債中，AT1占該賬戶公司債的0.1%（USD4,000萬(wàn)），金融及房地產(chǎn)行業(yè)敞口則為41%（USD137億）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增速不及預(yù)期、嚴(yán)重的投資損失。