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事件：
　　2023年上半年，友邦保險(xiǎn)稅后營運(yùn)利潤32.7億美元，同比+0.2%（固定匯率）/-2.4%（實(shí)質(zhì)匯率，以下未標(biāo)明均為實(shí)質(zhì)匯率）；歸母凈利潤22.5億美元，同比+50%（固定匯率）/+45.8%；新業(yè)務(wù)價(jià)值20.3億美元，同比+37%（固定匯率）/+32.1%；內(nèi)含價(jià)值680.3億美元，較年初-1.2%；中期股息每股0.42港元，同比+5.0%。
　　點(diǎn)評：
　　投資回報(bào)由虧轉(zhuǎn)盈，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤同比+50%（固定匯率）/+45.8%。
　　1）公司自2023年1月1日起執(zhí)行新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則（合稱“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”）。2023年上半年，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.5億美元，同比+50%（固定匯率）/+45.8%，主要受益于投資回報(bào)（合并收入表口徑）同比由虧轉(zhuǎn)盈至74.1億美元（去年同期虧損280.4億美元）；其中新準(zhǔn)則下22H1盈利較舊準(zhǔn)則增加21.1億美元至15.4億美元，主要系分紅業(yè)務(wù)中有關(guān)股權(quán)及房地產(chǎn)的短期波動(dòng)以及衍生金融工具的非營運(yùn)變動(dòng)均被消除。
　　2）剔除短期投資波動(dòng)后上半年公司實(shí)現(xiàn)稅后營運(yùn)利潤（OPAT）32.7億美元，同比+0.2%（固定匯率）/-2.4%，主要系利率變動(dòng)影響同比減弱，其他非營運(yùn)投資回報(bào)及其他項(xiàng)目改善至-2.0億美元（去年同期-8.5億美元）。
　　疫后復(fù)蘇勢能強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長提速。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值20.3億美元，同比+37%（固定匯率）/+32.1%，實(shí)質(zhì)匯率下增幅較一季度擴(kuò)大9.5pct，其中23Q2單季同比+43.9%，主要受益于疫后亞洲市場迅速重新開放，銷售動(dòng)力好轉(zhuǎn)推動(dòng)所有經(jīng)營分部均實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長。其中，年化新保費(fèi)39.8億美元，同比+43.4%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率50.8%，同比-4.4pct，主要受中國內(nèi)地及中國香港市場的產(chǎn)品組合中長期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品比例提升影響。
　　分市場來看，中國業(yè)務(wù)及東盟整體業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長。
　　1）中國內(nèi)地市場隨著疫情干擾減退以及社會(huì)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求大幅釋放，23H1新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長6.7%至6.0億美元，剔除年初疫情影響后2-6月同比增速達(dá)+29%（固定匯率）；其中23H1銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值較去年同期超過三倍，主要由公司與郵儲(chǔ)銀行及東亞銀行的獨(dú)家合作關(guān)系帶動(dòng)。后續(xù)看，隨著友邦中國地域拓展策略的持續(xù)推進(jìn)（今年5月在內(nèi)地人口第三大省份河南省開設(shè)最新分公司），疊加內(nèi)地壽險(xiǎn)市場滲透率低、保障缺口大的特征，未來將成為公司價(jià)值增長的核心力量。
　　2）通關(guān)恢復(fù)后中國香港市場新業(yè)務(wù)價(jià)值同比高增110.8%至6.8億美元。2023年上半年，友邦香港實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值6.8億美元，同比+110.8%，在各市場中占比回升至31.5%的最高價(jià)值貢獻(xiàn)地位（去年同期占比19.3%），主要受益于本地客戶群雙位數(shù)增長以及2月6日全面恢復(fù)通關(guān)后MCV業(yè)務(wù)大幅提升，其中23Q2MCV業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值較23Q1增長64%（固定匯率）。
　　3）東盟市場123H1新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+12%（固定匯率），剔除受行業(yè)整體景氣度影響的越南市場后同比+16%（固定匯率）。其中，泰國/新加坡/馬來西亞23H1新業(yè)務(wù)價(jià)值分別為3.3/1.7/1.7億美元，分別同比+25.8%/+7.5%/+5.6%，由代理渠道及伙伴分銷渠道共同推動(dòng)。
　　代理及伙伴分銷渠道均表現(xiàn)卓越，未來將持續(xù)賦予友邦強(qiáng)勁市場競爭力。1）高質(zhì)量代理人為公司核心競爭優(yōu)勢之一，亦是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)增長的核心渠道，23H1符合百萬圓桌會(huì)資格的代理人數(shù)同比+49%，今年7月友邦保險(xiǎn)再次蟬聯(lián)百萬圓桌會(huì)會(huì)員人數(shù)全球第一（已連續(xù)九年），23H1代理渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長22.5%至16.1億美元。2）同時(shí)公司也采取多元化分銷策略，通過伙伴分銷渠道接觸更多潛在客戶，23H1新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長56.5%至5.3億美元。
　　盈利預(yù)測與評級(jí)：友邦保險(xiǎn)廣泛布局于亞太地區(qū)18大市場，國際經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)豐富，實(shí)力雄厚，渠道及客群戰(zhàn)略定位清晰，扎根于壽險(xiǎn)市場成熟的中國香港，并持續(xù)拓展?jié)B透率尚低、具有巨大增長潛力的中國內(nèi)地市場。友邦已連續(xù)九年在全球百萬圓桌會(huì)會(huì)員人數(shù)中排名第一，并通過與多家大型跨國銀行及各市場當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先銀行建立長期策略性伙伴合作關(guān)系，以觸達(dá)更廣泛客戶群體、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，未來在高質(zhì)量代理及卓越伙伴分銷渠道的共同推動(dòng)下，新業(yè)務(wù)價(jià)值有望得到持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)全年維持雙位數(shù)增長。受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露限制，我們維持舊準(zhǔn)則下公司2023-2025年盈利預(yù)測65/76/88億美元。目前股價(jià)對應(yīng)公司23-25年P(guān)EV為1.46/1.40/1.31，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；資本市場大幅波動(dòng)；疫情大范圍內(nèi)反復(fù)。