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事件：友邦保險(xiǎn)披露1Q23新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)，超預(yù)期。1Q23公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（VONB，按固定匯率，若未說(shuō)明下文同比均按固定匯率）yoy+28%至10.5億美元，業(yè)績(jī)超預(yù)期。年化新保費(fèi)（ANP）yoy+34%至20億美元，新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率（VONBMargin）yoy-2.3pct至52.3%，總加權(quán)保費(fèi)收入yoy+7%至102.4億美元。
　　單季度VONB同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全年增速將保持兩位數(shù)。公司1Q23實(shí)現(xiàn)VONB 10.5億美元，固定/實(shí)際匯率yoy+28%/+23%。預(yù)計(jì)中國(guó)大陸/中國(guó)香港/泰國(guó)VONB分別yoy+15%/+25%/+30%，VONB總量占比分別為30%/19%/18%，是VONB增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)。除此之外印度、印尼、新西蘭和菲律賓等其他地區(qū)VONB增速也逐步加快，預(yù)期同比增長(zhǎng)20%以上。考慮中國(guó)大陸和中國(guó)香港通關(guān)、居民活動(dòng)率和購(gòu)買力提升、銀保渠道貢獻(xiàn)提升，友邦全年VONB有望保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。1Q23公司VONB yoy-2.3pct至52.4%，主因中國(guó)大陸和香港地區(qū)銷售較多的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，Margin較重疾有所下降。
　　東南亞地區(qū)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)有序開展，大陸銀保渠道有望超預(yù)期增長(zhǎng)。中國(guó)大陸：大陸業(yè)務(wù)仍是價(jià)值增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)大陸VONB增長(zhǎng)主因線下展業(yè)限制放開、存款利率下降刺激年金等儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售；同時(shí)大陸地區(qū)新設(shè)機(jī)構(gòu)陸續(xù)開業(yè)（1Q23河南分公司開業(yè)），以及和中郵人壽等銀保渠道銷售有望提供額外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)銀保渠道VONB有望翻倍增長(zhǎng)。中國(guó)香港：1Q23取得卓越增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主因中國(guó)大陸和中國(guó)香港正式通關(guān)，MCV（赴港投保）增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，截至23年2月，大陸訪港旅客數(shù)量達(dá)139萬(wàn)人次，比22年全年的37.5萬(wàn)人次增長(zhǎng)2.7倍。泰國(guó)：延續(xù)22年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，保費(fèi)和VONB均保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)泰國(guó)重疾產(chǎn)品占比較高，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率可保持在85%以上水平。其他市場(chǎng)：印度、印度尼西亞、新西蘭和菲律賓的業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中，印度Tata AIALife的代理及伙伴分銷渠道保持快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)居私人壽險(xiǎn)公司第三位。
　　債券投資主要集中在A和3B級(jí)，美國(guó)加息見頂后投資收益有望顯著改善。一季度末，公司債券投資合計(jì)75.8億美元（分紅業(yè)務(wù)42.6億、其他保單持有人和股東33.2億），A級(jí)和3B級(jí)占比44.6%和44.7%；其中保單持有人及股東債券投資中，美國(guó)/亞太/其他地區(qū)占比分別25%/62%/13%，高級(jí)票據(jù)/次級(jí)債占比分別95%/5%，金融地產(chǎn)債券占比41%。22年受歐美加息、海外權(quán)益市場(chǎng)下跌影響，投資收益下降分別抵減EV和自由盈余53.9億/50.9億美元；預(yù)計(jì)隨美聯(lián)儲(chǔ)加息見頂、海外流動(dòng)性放松，公司投資將持續(xù)向好，推動(dòng)EV同比正增（22年yoy-6%）。
　　投資分析意見：維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)VONB預(yù)測(cè)。考慮到友邦當(dāng)前新業(yè)務(wù)價(jià)值快速?gòu)?fù)蘇，中國(guó)大陸、中國(guó)香港、東南亞等地區(qū)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間潛力仍未完全釋放，我們上調(diào)VONB預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司保費(fèi)收入增速，從而上調(diào)23-25年VONB預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25E友邦保險(xiǎn)VONB增速為+17.2%、+10.4%、+7.5%（原預(yù)測(cè)23-25E增速為+10%、+8%和+7%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25E內(nèi)含價(jià)值的P/EV倍數(shù)分別為1.6/1.46/1.33倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)使權(quán)益浮動(dòng)盈虧增加；中國(guó)地區(qū)新單銷售不及預(yù)期