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友邦將于8月24日公布半年度業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值18.8億美元，同比增長(zhǎng)23%，增長(zhǎng)主要來自香港和內(nèi)地市場(chǎng)；由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降，但新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)比新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升更為重要。我們預(yù)計(jì)2季度產(chǎn)品需求延續(xù)1季度以儲(chǔ)蓄險(xiǎn)為主的趨勢(shì)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降，但我們認(rèn)為壽險(xiǎn)公司基于PEV的估值框架下，投資者應(yīng)更關(guān)注新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)（能夠帶來分母EV提升），而不是新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值率本身會(huì)受到客戶需求結(jié)構(gòu)的影響。
　　預(yù)計(jì)香港市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)50%。4月以來內(nèi)地訪客平均水平已經(jīng)恢復(fù)到2019年下半年。我們預(yù)計(jì)上半年友邦香港新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)50%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比顯著下降，主要由于上半年產(chǎn)品組合仍以儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品為主，而去年同期由于推出盈利能力較強(qiáng)的分紅產(chǎn)品形成高基數(shù)。下半年隨著內(nèi)地訪客的穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值有望延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)內(nèi)地市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)22%。受預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期的影響，2季度內(nèi)地保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求旺盛，同時(shí)公司進(jìn)入新的省市推動(dòng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)上半年友邦內(nèi)地市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)22%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率由于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)占比提升而下降。
　　維持買入評(píng)級(jí)。友邦年初以來的股價(jià)表現(xiàn)弱于內(nèi)地同業(yè)，主要由于市場(chǎng)擔(dān)憂新業(yè)務(wù)價(jià)值率的下降，以及投資者結(jié)構(gòu)、估值等因素，但我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)比價(jià)值率的提升更為重要。我們認(rèn)為友邦具有均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2季度新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，受預(yù)定利率下調(diào)的影響低于內(nèi)地同業(yè)，預(yù)計(jì)2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)20%；當(dāng)前估值為2023年P(guān)/EV 1.55倍，處于2019年以來的歷史低位，負(fù)債端的穩(wěn)健增長(zhǎng)仍將帶來估值修復(fù)空間。