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1H23 NBV同比增長37%，營運(yùn)利潤同比增長0.2%
　　友邦保險(xiǎn)1H23 EPS為USD0.19元，低于彭博一致預(yù)期（0.23元），可比口徑同比增長46%。投資表現(xiàn)好轉(zhuǎn)是凈利潤改善的主要原因。不考慮匯率變動(dòng)，營運(yùn)利潤（OPAT）在1H23同比增長0.2%，相對平穩(wěn)；1H23新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比增長37%，增速較1Q23（+28%）顯著加快。中國香港市場在內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)支撐下，NBV實(shí)現(xiàn)翻番以上的同比增長，是NBV反彈的最大推動(dòng)力?？紤]到投資波動(dòng)，我們下調(diào)2023/2024/2025年EPS至USD0.44/0.54/0.60（前值：USD0.62/0.68/0.77），我們下調(diào)基于DCF估值法的目標(biāo)價(jià)至HKD100（前值：HKD110），維持“買入”評級。
　　承保貢獻(xiàn)七成稅前營運(yùn)利潤
　　不考慮匯率變動(dòng)，1H23 OPAT同比增長0.2%，中國大陸市場OPAT增速最快（+7%），香港市場增速最慢（-6%）?？紤]美元升值影響，整體OPAT微降2%，中國大陸OPAT則微降1%。新準(zhǔn)則下的合同服務(wù)邊際（CSM）在1H23達(dá)USD497億，占保險(xiǎn)合同負(fù)債26%。1H23年化CSM釋放比例為9.7%。OPAT視角出發(fā)，1H23承保業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績?yōu)閁SD28.1億，投資業(yè)績?yōu)閁SD17.2億。保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績和投資業(yè)績是利潤的主要來源，分別占1H23稅前營運(yùn)利潤的72/44%。我們預(yù)計(jì)2023/2024年OPAT增長3.1/7.5%。
　　NBV在上半年強(qiáng)勁增長
　　不考慮匯率變動(dòng)，1H23 NBV同比增長37%，較一季度的28%有大幅提高。中國香港NBV翻番以上的同比增長是驅(qū)動(dòng)1H23增長的主要原因。陸港恢復(fù)通關(guān)后內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)回歸，支撐香港重回最大NBV來源地。內(nèi)地/泰國NBV亦表現(xiàn)良好，不考慮匯率變動(dòng)同比增長14/28%，考慮匯率變動(dòng)后增速降至7%/26%。上半年NBV利潤率較去年同期下降5.8pct至53.8%。NBV利潤率下降主要受內(nèi)地和香港市場影響，內(nèi)地長期儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)增加及銀保占比提升導(dǎo)致利潤率下降17pct，香港分紅業(yè)務(wù)大幅增加導(dǎo)致利潤率下降12pct。
　　我們預(yù)計(jì)2023/2024年NBV增長33.2/15.6%。
　　新業(yè)務(wù)恢復(fù)增長有望推動(dòng)指標(biāo)持續(xù)改善我們認(rèn)為NBV增長的恢復(fù)有望逐漸推高以CSM和OPAT為代表的盈利指標(biāo)。友邦股價(jià)年初至今下跌19%，在保險(xiǎn)板塊中表現(xiàn)較弱。我們認(rèn)為和港股的資金流動(dòng)有關(guān)。我們看好公司的基本面表現(xiàn)，公司當(dāng)前估值為1.48x2023EPEV，我們認(rèn)為具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增速放緩，投資大幅虧損。