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事件：
　　美麗田園醫(yī)療健康發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.37億元/+41.2%，歸母凈利潤(rùn)1.12億元/+639.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　生美&醫(yī)美雙輪驅(qū)動(dòng)，客流及客單同步增長(zhǎng)。2023H1公司營(yíng)收10.37億元/+41.2%，分業(yè)務(wù)看：1 ）傳統(tǒng)美容直營(yíng)店收入5.07億/占比48.9%/+32.4%，傳統(tǒng)美容加盟店收入0.40億/占比3.9%/-10.3%；2）醫(yī)療美容服務(wù)收入4.40億/占比42.4%/+59.6%；3）亞健康評(píng)估與干預(yù)服務(wù)收入0.49億/占比4.8%/+60.5%。伴隨終端場(chǎng)景復(fù)蘇，公司美容及醫(yī)美在上半年的客流、活躍會(huì)員的到店次數(shù)和平均消費(fèi)額同比均顯著提升，帶動(dòng)整體收入大幅增長(zhǎng)。
　　規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，費(fèi)用率顯著回落。2023H1期間費(fèi)用率33.9%/-8.7pct，其中：1）銷售費(fèi)用1.67億/+38.8%，銷售費(fèi)用率16.1%/-0.3pct；2）管理費(fèi)用1.66億/-0.8%，管理費(fèi)用率16.0%/-6.8pct；3）研發(fā)費(fèi)用0.17億/+14.6%，研發(fā)費(fèi)用率1.7%/-0.4pct；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用0.02億/-81.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%/-1.3pct。公司繼續(xù)加大銷售及研發(fā)投入，但在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)之下，費(fèi)用率依然呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。
　　美容毛利提高&醫(yī)美占比提升，盈利能力快速回升。2023H1公司毛利率46.1%/+3.3pct，歸母凈利率10.8%/+8.7pct。毛利率分業(yè)務(wù)看：傳統(tǒng)美容直營(yíng)店37.2%/+6.0pct，傳統(tǒng)美容加盟店56.7%/-7.1pct，醫(yī)療美容55.1%/-0.9pct，亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)48.1%/+10.4pct。美容毛利率提升加上毛利率更高的醫(yī)美占比提高，帶動(dòng)整體毛利率上行，疊加費(fèi)用率的優(yōu)化，公司上半年盈利能力顯著改善。
　　投資建議：公司美容龍頭服務(wù)商地位穩(wěn)固，美容與醫(yī)美板塊相輔相成并協(xié)同推進(jìn)，在消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇后客流量不斷擴(kuò)大，各板塊活躍會(huì)員數(shù)和到店頻次快速回升，門店服務(wù)質(zhì)量得到消費(fèi)者廣泛認(rèn)可，看好公司未來(lái)門店擴(kuò)張與客群滲透率提升。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為21.81億/26.63億/32.03億，歸母凈利潤(rùn)分別為2.42億/3.34億/4.30億，對(duì)應(yīng)PE分別為13倍/9倍/7倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；拓店不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。