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營(yíng)收增速超指引，業(yè)績(jī)維持高增。營(yíng)收端，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.66億元/同比+117%/較2019年同期+80%，公司指引為較2019Q2+70%~75%，今年以來(lái)我國(guó)旅游市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇下公司積極布局多元流量渠道，有效兌現(xiàn)為高營(yíng)收增長(zhǎng)；利潤(rùn)端，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.9億元/同比+429%/較2019年同期+71%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為20.7%，接近2019年同期水平（21.7%）。
　　分部收入來(lái)看，住宿預(yù)訂收入大幅增長(zhǎng)、收入占比提升明顯。2023Q2住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/其他收入比重分別為37%/52%/11%，環(huán)比分別+5pct/-1pct/-3pct，住宿預(yù)訂收入占比提升明顯。住宿預(yù)訂及交通票務(wù)收入增速均超指引，2023Q2住宿預(yù)訂收入10.55億元/同比+94%/較2019年同期+91%，指引為較2019年同期+67%~72%；交通票務(wù)收入14.95億元/同比+141%/較2019年同期+59%，指引為較2019年同期+48%~53%；實(shí)現(xiàn)其他收入3.16億元/+103%/較2019年同期+215%，增速符合預(yù)期。
　　成本及費(fèi)用管控有效，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)相對(duì)明顯。2023Q2公司成本端為7.03億元，實(shí)現(xiàn)毛利21.63億元，毛利率環(huán)比2023Q1+0.5pct至75.5%，毛利率進(jìn)一步改善；費(fèi)用端，伴隨整體業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，2023Q2公司銷售費(fèi)用+15%至11.08億元，銷售費(fèi)用率環(huán)比2023Q1+1.3pct至38.7%，開發(fā)服務(wù)費(fèi)和管理費(fèi)用分別為4.28/2.08億元，分別同比+4%/8%，開發(fā)服務(wù)費(fèi)用率下降1.0pct至14.9%，管理費(fèi)用率下降0.2pct至7.2%。
　　GMV再創(chuàng)新高，付費(fèi)用戶比例突破15%。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)GMV597億元/同比+146%，達(dá)歷史新高，take rate相對(duì)穩(wěn)定，環(huán)比2023Q1+0.3pct至4.8%；用戶端，2023Q2公司MAU/MPU分別達(dá)2.79億/422萬(wàn)，付費(fèi)用戶比例達(dá)15.1%，達(dá)到歷史高位水平，年付費(fèi)用戶規(guī)模同比+11%至2179萬(wàn)人；此外，公司積極開拓下沉市場(chǎng)，2023Q2公司微信平臺(tái)新付費(fèi)用戶中約70%來(lái)自非一線城市，截至2023Q2末公司非一線城市注冊(cè)用戶占比達(dá)到87%。
　　投資建議：同程旅行作為下沉市場(chǎng)OTA龍頭，背靠騰訊和攜程的流量及庫(kù)存資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，伴隨疫情管控放開，公司將同時(shí)受益于旅游市場(chǎng)復(fù)蘇和下沉市場(chǎng)滲透率提升，支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、領(lǐng)銜行業(yè)復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為21.9/25.3/30.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12倍，我們給予公司2024年18XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.74港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，上游供應(yīng)商擠壓利潤(rùn)等