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2Q業(yè)績(jī)亮眼，持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)
　　隨著出行旅游市場(chǎng)在2Q的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及五一、端午等節(jié)假日拉動(dòng)，同程2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7億元（RMB，下同），yoy+117.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6億，yoy+20.7%?？紤]到整體旅游市場(chǎng)需求的強(qiáng)勁釋放以及公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇超預(yù)期，我們上調(diào)同程23-25年?duì)I收為114.5/142.2/174.5億元（前值：111.3/138.2/166.8億元），凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至21.3/27.5/34.1億元（前值：19.0/24.7/30.8億元）。維持匯率假設(shè)（人民幣對(duì)港幣）1.13不變，考慮到帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)效率提升后，收入和盈利端展現(xiàn)出超越同行平均的增速，參考可比公司23年平均20.2倍PE，我們給予同程2023年22 PE估值，對(duì)應(yīng)調(diào)整PE估值目標(biāo)價(jià)至23.5港幣（前值：21港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　交通票務(wù)及住宿業(yè)務(wù)收入與業(yè)務(wù)量均再創(chuàng)新高，3Q業(yè)績(jī)或延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)
　　同程2Q23各業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)量均展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其中：1）住宿業(yè)務(wù)收入為10.6億元，VS 2Q19 +90.7%，主要受?chē)?guó)內(nèi)酒店間夜量增長(zhǎng)支撐（間夜量VS 2Q19 +130%，1Q為+130%），以及平臺(tái)更多的流量?jī)A斜；2）交通業(yè)務(wù)收入為14.9億元，VS 2Q19 +59.5%(1Q為+35.9%），國(guó)內(nèi)機(jī)票量VS2Q19 +40%；3）其他業(yè)務(wù)（包括廣告服務(wù)、酒管、商旅、會(huì)員、景點(diǎn)門(mén)票）收入為3.16億元，VS 2Q19 +216.3%。7、8月已經(jīng)可以看到鐵路和航空消費(fèi)比19年實(shí)現(xiàn)高水位復(fù)蘇，暑期、中秋國(guó)情等假期行情將有利支撐增長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，發(fā)揚(yáng)低線市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)享成長(zhǎng)增量
　　2Q23同程GMV同比增長(zhǎng)145.7%達(dá)到597億元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的彈性增長(zhǎng)；用戶數(shù)方面，受益于多元化的流量及高效的用戶運(yùn)營(yíng)，2Q23同程旅行的MAU（月活）達(dá)到2.8億，yoy+41.4%；MPU（月付費(fèi)用戶）連續(xù)兩個(gè)季度創(chuàng)歷史新高，2Q達(dá)到0.42億，yoy+61.7%。同程持續(xù)深耕非一線市場(chǎng)，截止23年6月，同程87%注冊(cè)用戶來(lái)自非一線城市。立足于當(dāng)前領(lǐng)先于其他平臺(tái)的用戶群體，公司未來(lái)將進(jìn)一步鞏固用戶心智，挖掘用戶價(jià)值。
　　盈利能力維持高位，成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　受益于經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放，2Q經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6億元，yoy+20.7%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)率達(dá)到20.7%，yoy+12.2pct，VS 2Q19 -1pct。2Q毛利率為75.5%（2Q19為64.7%），成本的有效控制得益于庫(kù)存和訂單處理費(fèi)用的大幅下降；費(fèi)用端方面，2Q23銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)/行政管理/服務(wù)開(kāi)發(fā)3項(xiàng)費(fèi)用率分別為38.7%/7.2%/14.9%，VS 2Q19分別+13.1pct/+0.9pct/-7.2pct，公司加大營(yíng)銷(xiāo)投入在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上已看到更好的回報(bào)，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用的有效管控助力公司總體凈利率提升，我們認(rèn)為公司盈利能力將在未來(lái)的季度持續(xù)強(qiáng)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、維系業(yè)務(wù)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)、留存及擴(kuò)大用戶群風(fēng)險(xiǎn)。