>> 華泰證券-同程旅行(0780.HK)強業(yè)務(wù)韌性，乘大勢而起-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 1790KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇燕妮 |
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深耕下沉市場，積極把握旅游新趨勢
同程旅行由同程網(wǎng)絡(luò)和藝龍合并而來，是中國領(lǐng)先的OTA平臺，聚焦下沉市場，積極迎合市場趨勢。當(dāng)前旅游業(yè)正在快速恢復(fù)，“國民新旅游”趨勢展現(xiàn)需求端對于旅游產(chǎn)品多元化及品質(zhì)的關(guān)注。公司依托騰訊的龐大流量體量與攜程的領(lǐng)先酒店庫存資源，在穩(wěn)固競爭優(yōu)勢的同時積極發(fā)掘新增長點，業(yè)績表現(xiàn)有望大幅提升。我們預(yù)計2023/2024/2025年公司營收分別為111.3億/138.2億/166.8億元，yoy+69%/24%/21%；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為19.0億/24.7億/30.8億元，yoy+17.1%/17.9%/18.5%。假設(shè)匯率（港幣兌人民幣）為1.13，基于PE估值法，參照可比公司估值給予同程旅行2023年22XPE估值，對應(yīng)目標價21港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。
國內(nèi)旅游整體復(fù)蘇強勁，三大板塊未來增長可期
旅游業(yè)受疫情影響嚴重，隨著疫情的穩(wěn)定與政策的優(yōu)化，在線旅游業(yè)已經(jīng)迎來大復(fù)蘇，23Q1在線旅游預(yù)訂交易額同比增長76%。在線出行方面，國內(nèi)民航和鐵路發(fā)送旅客均有較大恢復(fù)，23Q1分別同比增長70%和68%，汽車票線上化率將成為未來增長助推力；在線住宿方面，星級酒店相關(guān)指標已基本恢復(fù)至2019年同期水平，19Q1平均出租率為48.9%，23Q1恢復(fù)至43.3%，未來在線滲透率提升將帶來新增長；在線度假方面，跨省游或?qū)⒊蔀槎燃贅I(yè)務(wù)高增長點。據(jù)廣之旅旅行社數(shù)據(jù)預(yù)計，23年暑期跨省游人數(shù)同比增長三倍。競爭格局方面，與攜程旅行業(yè)務(wù)互補，與美團差異化競爭，共享下沉市場增量。
騰訊攜程賦能流量與旅游資源供給，競爭優(yōu)勢穩(wěn)定
依托前兩大股東騰訊和攜程，持續(xù)獲得流量和旅游資源支持。流量端方面，與騰訊簽訂廣告及營銷推廣服務(wù)協(xié)議，微信小程序成為同程旅行關(guān)鍵流量入口與下沉市場戰(zhàn)略助推力。截至23Q1，同程旅行MAU中83.3%來自微信小程序，同程旅行微信平臺上約68.7%的新付費用戶來自中國非一線城市。旅游資源方面，與攜程簽訂旅游資源銷售框架協(xié)議共享攜程龐大酒店資源。2022年，同程旅行來自攜程支付的產(chǎn)品傭金占同程旅行總營收的26%。
逆勢擴張戰(zhàn)略助力疫情盈利，新增長點發(fā)掘助推未來發(fā)展
疫情期間公司持續(xù)提高銷售及營銷開支占比，助推用戶數(shù)和業(yè)務(wù)份額逆勢增長，以量取勝，疫情三年均盈利彰顯公司業(yè)務(wù)韌性與管理層前瞻性。在未來，公司將持續(xù)探索業(yè)務(wù)新增長點，致力于提升付費用戶數(shù)滲透率和擴充全場景細分領(lǐng)域產(chǎn)品，公司盈利能力有望進一步優(yōu)化。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、維系業(yè)務(wù)關(guān)系風(fēng)險、留存及擴大用戶群風(fēng)險。
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