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同程旅行發(fā)布2季度業(yè)績，總收入創(chuàng)新高至28.7億元，同比/環(huán)比增117%/ 11%，其中交通票務/住宿預訂收入同比增141%/94%，較1季度增速（同比增36%/54%）加速，受益于國內出游需求端的逐季強勁反彈和同程產(chǎn)品供給優(yōu)化。調整后凈利潤為5.9億元，同比增4.3倍，環(huán)比增18%，超彭博一致預期23%，受益于營銷策略效率提升及精細化運營，調整后凈利潤率環(huán)比小幅改善至21%，恢復至常態(tài)化運營的利潤率水平。管理層指引下半年將加大營銷投入，提升用戶復購率和下單頻次，收入高速增長背景下，利潤率水平有望維持穩(wěn)定。
　　報告摘要
　　流量強勁增長，付費用戶數(shù)創(chuàng)新高：2季度月活用戶數(shù)（MAU）同比增41%至2.8億，月付費用戶數(shù)（MPU）同比增62%至4,220萬，付費率為15.1%，同比/環(huán)比提升1.9個/0.7個百分點，恢復至2019年同期水平。年付費用戶達2.2億，創(chuàng)新高，付費頻次達6.6次。流量的強勁增長受益于多元渠道布局，微信小程序仍貢獻主要流量（85% MAU），加入華為鴻蒙生態(tài)及布局短視頻等增量貢獻有望在未來幾個季度逐步釋放。同程戰(zhàn)略聚焦下沉市場，2季度70%微信渠道新增付費用戶來自低線城市，下沉市場注冊用戶占比87%，與其他OTA平臺形成差異化競爭。
　　交通票務貢獻主要收入增量：2季度交通票務服務收入14.9億元，較2019年同期增59%，同比增141%，貢獻收入同比增量的57%，受益于票務需求反彈及變現(xiàn)率提升。其中，2季度國內機票訂單量較2019年同期增長40%，用戶結構更加年輕化，國際機票業(yè)務量呈逐月恢復態(tài)勢。進入暑期后，國內出行需求持續(xù)攀升，據(jù)民航局及鐵路局數(shù)據(jù)，7月國內民航旅客運輸量同比/環(huán)比增75%/17%，較2019年同期增12%；鐵路旅客發(fā)送量同比增81%/25%，較2019年同期增15%。管理層披露，7月同程旅行機票單量較2019年同期增30%，恢復速度快于行業(yè)。
　　住宿預訂恢復增速快于交通票務，交叉銷售提升單用戶價值：2季度住宿預訂服務收入為10.6億元，較2019年同期增91%，增速高于交通票務，受益于國內酒店間夜量的強勁恢復（較2019年同期增超130%）。酒店ADR實現(xiàn)同比增長，變現(xiàn)率同比有所下降，主要因加大營銷投入以提高市場份額。公司持續(xù)拓展各酒店住宿場景，如音樂節(jié)/演唱會/電競相關住宿，并推動交通票務及住宿預訂的交叉銷售，15天交叉銷售比率提升至10%，交通票務流量為住宿預訂的3-4倍，交叉銷售利好單用戶價值提升。3季度恢復態(tài)勢延續(xù)，7月國內酒店間夜量增較2019年同期增110%，國慶及中秋節(jié)出行旺季，有望支撐3季度業(yè)務量和收入環(huán)比進一步增長。
　　其他收入同比增103%至3.2億元，主要受會員收入、廣告、商旅及酒店管理增長驅動。黑鯨會員數(shù)環(huán)比凈增500萬至3,000萬，對MPU的滲透率達71%。
　　2023年下半年將加大營銷投入，利潤率維持穩(wěn)定:下半年國內旅行市場有望持續(xù)復蘇，管理層指引將加大用戶及營銷投入，用戶運營策略聚焦提升用戶復購率、下單頻次及客單價水平。盡管投入加大，但預計收入高速增長帶動利潤率3季度環(huán)比穩(wěn)定，4季度因季節(jié)性因素環(huán)比或小幅度下降，下半年利潤率整體維持常態(tài)化水平。
　　投資建議：旅游業(yè)短期恢復勢能強勁，國慶及中秋出游有望帶動3季度業(yè)務高速增長。長期看，下沉市場線上滲透率提升、消費頻次提升、短途/本地旅行等有望推動行業(yè)持續(xù)健康增長。同程旅行差異化用戶競爭，持續(xù)布局住宿產(chǎn)業(yè)鏈，通過收購旅行社布局度假產(chǎn)品，我們看好其用戶粘性潛力及穩(wěn)定的利潤率水平，關注下半年單用戶價值提升。
　　風險：獲客渠道拓展不及預期；收購資產(chǎn)計提大額減值損失。