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公司于8月23日發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入36.41億元，同降3.34%；歸母凈利1.71億元，同增169.66%。上半年公司計(jì)提信用減值1.10億元，恒大的應(yīng)收賬款已累積100%計(jì)提減值，未來公司將輕裝上陣，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營(yíng)收微降，利潤(rùn)率上升帶來業(yè)績(jī)大幅改善。公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入36.41億元，同減3.34%；歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同增169.99%。單二季度公司營(yíng)收20.46億元，歸母凈利潤(rùn)0.94億元，分別同比下降0.58%，同比增長(zhǎng)201.98%。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量4.16億元，接近2022年全年的4.30億元水平，現(xiàn)金流量大幅改善。上半年公司毛利率22.13%，同比增長(zhǎng)4.54pct；銷售凈利率4.96%，同比增長(zhǎng)3.28pct。上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.66/5.54/3.45/-0.57%，同比分別+0.39/-0.04/-0.16/+0.01pct，費(fèi)用率略有增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，公司上半年P(guān)VC/PPR/PE/電器/燈具/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)分別同比-15.38/+14.92/+11.19/-12.01/+1.83/+24.65/-5.67%，PPR與PE通常用于家裝與市政工程，這兩塊增長(zhǎng)良好或表明公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定程度變化。
　　單價(jià)下降，銷量增加，成本下降，利潤(rùn)率上升，利潤(rùn)改善。上半年公司收入微降，但利潤(rùn)大幅提升，利潤(rùn)率改善較多。我們認(rèn)為主要原因有二：一是PVC等原材料價(jià)格同比下降較多，公司一定程度下調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，但降價(jià)幅度低于成本下降幅度，利潤(rùn)率因而得到提升；二是經(jīng)歷地產(chǎn)下行階段以及下游對(duì)管材質(zhì)量要求的提升階段，行業(yè)落后產(chǎn)能或已加速出清，上半年地產(chǎn)銷售雖仍然偏弱，但公司銷量維持增長(zhǎng)，或表明龍頭集中度正在逐步提升，中小企業(yè)的出清或已見效。
　　恒大減值計(jì)提完畢，龍頭經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，輕裝上陣再出發(fā)。根據(jù)公司前期公告，恒大減值已計(jì)提完畢，公司加強(qiáng)信用管理，信用減值風(fēng)險(xiǎn)有望收斂，未來輕裝上陣可期。隨著公司未來逐步拓展消防保護(hù)、電力通訊、全屋家裝、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、燃?xì)夤芫W(wǎng)等領(lǐng)域的管材市場(chǎng)，有望拓展公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣再次出發(fā)。
　　估值
　　根據(jù)公司利潤(rùn)改善的情況，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.65、92.75、101.44億元；歸母凈利5.52、7.35、8.03億元；每股收益分別為0.45、0.60、0.65元，對(duì)應(yīng)市盈率12.2、9.2、8.4倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　PVC成本大幅上升，需求恢復(fù)不及預(yù)期。