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23H1收入/歸母凈利同比-3.3%/+169.7%，維持“增持”
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：23H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母36.4/1.7/1.5億元，同比-3.3%/+169.7%/+223.0%，符合公司此前發(fā)布的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告；其中Q2實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母20.5/0.9/0.8億元，同比-0.5%/+202.0%/+212.1%?？紤]到公司產(chǎn)品均價(jià)或有下降，下調(diào)公司23-25年?duì)I業(yè)收入至84/95/110億元（前值90/103/118億元），而成本側(cè)降幅更大，上調(diào)23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為4.1/5.0/6.0億元（前值：4.0/4.8/5.8億元），可比公司23年Wind一致預(yù)期平均25xPE，考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品價(jià)格承壓，給予公司20xPE，目標(biāo)價(jià)6.72元（前值5.44元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　管材銷量增長(zhǎng)但收入略降，23Q2毛利率同環(huán)比修復(fù)
　　23H1公司PVC管材管件/PPR管材管件/PE管材管件收入15.8/5.8/6.2億元，同比-15.4%/+14.9%/+11.2%，上半年整體管道銷量有所增加，推測(cè)或因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，銷售均價(jià)或有下降；毛利率分別為18.8%/44.8%/19.8%，同比+4.1/+5.1/+1.8pct，主要系原材料成本側(cè)同比降幅較大，據(jù)Wind，23Q2原料PVC/HDPE/PPR樹(shù)脂均價(jià)同比-32.5%/-10.5%/-11.4%。23H1公司燈具及組件業(yè)務(wù)收入5.3億元，同比+1.8%。23H1毛利率22.1%，同比+4.5pct，除管道業(yè)原材料外，太陽(yáng)能電池片價(jià)格也有下降，推動(dòng)毛利率修復(fù)；23Q2毛利率23.9%，同/環(huán)比+4.9/+4.0pct。
　　期間費(fèi)用率小幅上升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)改善
　　23H1期間費(fèi)用率13.1%，同比+0.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.7%/5.5%/3.5%/-0.6%，同比+0.4/-0.04/-0.2/+0.01pct；23Q2單季度期間費(fèi)率為12.6%，同/環(huán)比+0.2/-1.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.8%/5.2%/3.5%/-0.9%，同比+0.5/-0.1/-0.2/-0.04pct。23H1歸母凈利率4.7%，同比+3.0pct；23Q2為4.6%，同/環(huán)比+3.1/-0.2pct。23H1末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率36.6%/1.9%，同比-5.3/-0.8pct。23H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流4.2億元，同比+5.0億元，23Q2單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-4.4億元。
　　23H1產(chǎn)能同比增長(zhǎng)約10%，恒大相關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款已全部計(jì)提減值
　　截至23H1公司產(chǎn)能達(dá)110萬(wàn)噸以上，相較22年底增長(zhǎng)約10%，國(guó)內(nèi)外一級(jí)經(jīng)銷商2600多家。截至2022年底，公司尚有恒大集團(tuán)及其成員企業(yè)應(yīng)收賬款賬面余額5.55億元（含未過(guò)戶工抵房），21-22年已累計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4.44億元，剩余1.11億元23H1已全部計(jì)提，恒大及其成員企業(yè)應(yīng)收賬款100%計(jì)提完畢，后市高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)敞口消除，公司有望輕裝上陣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原料價(jià)格大幅上漲增加成本；產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)