>> 東吳證券-金盤科技(688676)出海浪潮大幕拉開，AB長單奏響序曲-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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事件：與海外兩大客戶簽訂變壓器中長期供貨協(xié)議。1）8月24日發(fā)布公告，公司與海外客戶B簽訂關于風能變壓器的《供貨協(xié)議》，有效期為6年，本協(xié)議未約定具體履約金額，但該客戶在2020-2022年期間與公司簽訂訂單金額累計超過8億元。因全球風電裝機持續(xù)增長，我們根據(jù)過去3年訂單保守預估，客戶B在未來6年訂單額至少16億元（8億元×2）。2）8月21日公司發(fā)布公告，與海外客戶A簽署2023-2028年總計10.8-14.4億元訂單（以8月18日7.20美元兌人民幣匯率計），年均約2.2-2.9億元。
金盤變壓器出海邏輯持續(xù)演繹，海外供需的緊張以及海外客戶對金盤的認可，已經(jīng)初步用兩大長單給出了證明：
1）歐美變壓器需求高景氣：歐美需求來自三點，第一是轉(zhuǎn)型新能源帶動風光儲配套變壓器需求，中長期時間節(jié)點明確；第二是美國制造業(yè)回流（尤其是半導體、計算機等行業(yè)）、新增廠房拉動變壓器需求；第三是電網(wǎng)老舊變壓器改造需求。三大需求非偶發(fā)因素帶來的，持續(xù)性強。
2）供給持續(xù)緊缺，交期不斷延長。歐美本土變壓器企業(yè)自給率不高，以全球變壓器巨頭ABB、西門子、SGB等大廠為主，當前ABB、西門子等擴產(chǎn)意愿偏弱（業(yè)務利潤率低、成長性不足、決策鏈長等），導致訂單交期延長，變壓器處于賣方市場——根據(jù)美國能源部（DOE），22年公用事業(yè)單位反饋配電變壓器的交期平均時間增加了4倍，從3個月延長到1-2年。而國內(nèi)變壓器企業(yè)出海面臨渠道（主要矛盾）、產(chǎn)品認證等多道門檻，歷史上以國際貿(mào)易商間接出口為主，僅金盤直接對接終端，且其海口、桂林等工廠持續(xù)擴產(chǎn)能以承接海外訂單。
3）公司在海外積淀深厚，充分受益于供需緊缺下的訂單外溢。海外變壓器巨頭交期長+漲價，下游客戶轉(zhuǎn)向質(zhì)量可靠、交期短、性價比高的中國供應商，金盤有望充分受益。公司1998年在納斯達克IPO，前期和西門子歌美颯、GE等國際巨頭合作，上市初已是風電干變?nèi)螨堃唬?020年風電干變?nèi)蜓b機量份額達21%）。各項布局齊全，渠道團隊“l(fā)ocal for local”、本地人員比例高，墨西哥也有產(chǎn)能布局以降低關稅。在當前供需緊張情況下，金盤干變、油變產(chǎn)品性價比高于ABB、西門子等巨頭，交期也更快。我們預計公司海外訂單后續(xù)有望維持高增長，8月的兩大長單給出了需求持續(xù)性的初步證明，后續(xù)長單仍可期待。
儲能&數(shù)字化訂單H2有望加速。1）當前時點，市場對儲能行業(yè)供給放量帶來的競爭壓力早已有預期，近年來公司儲能項目早已開拓至海南省外，并在山西、湖南、福建加速落地工商業(yè)及大儲項目，產(chǎn)品端涵蓋液冷高壓級聯(lián)、低壓儲能。我們認為H2公司在省外有望持續(xù)斬獲新訂單。2）數(shù)字化H1新增望變電氣7000萬訂單（專機設備、軟件等），后續(xù)有望向電力裝備其他企業(yè)，乃至生物醫(yī)藥、物流倉儲等行業(yè)延伸。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.46/9.23/14.48，同比+93%/+69%/+57%，對應PE分別25倍/15倍/10倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、競爭加劇、原材料漲價超預期等。
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