>> 信達(dá)證券-金盤(pán)科技(688676)公司深度報(bào)告：干式變壓器龍頭，儲(chǔ)能&數(shù)字化成長(zhǎng)動(dòng)能十足-230703
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
武浩 |
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全球干式變壓器龍頭企業(yè)，積極布局?jǐn)?shù)字化、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。公司創(chuàng)立之初，產(chǎn)品主要為干式變壓器，隨后產(chǎn)品逐步豐富成包括變壓器系列、成套電氣系列等產(chǎn)品，近兩年公司積極布局?jǐn)?shù)字化工廠整體解決方案、儲(chǔ)能系列產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)，有望成為公司強(qiáng)勁的成長(zhǎng)動(dòng)力。業(yè)績(jī)體量來(lái)看，公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.23、33.03、47.46億元，同比增長(zhǎng)7.95%、36.32%、43.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.32、2.35、2.83億元，同比增長(zhǎng)10.29%、1.31%、20.74%。拆分來(lái)看，公司2022年的高成長(zhǎng)主要來(lái)自新能源領(lǐng)域的干變、成套系列產(chǎn)品，其中2022年公司新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.77億元（YOY+34.12%）。另外，2022年是公司儲(chǔ)能與數(shù)字化的元年，儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)收入0.64億，數(shù)字化實(shí)現(xiàn)1.36億，未來(lái)有望快速起量。
公司干變中高端市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，助力干式變壓器龍頭揚(yáng)帆起航?？臻g上看，根據(jù)Modor Intelligence數(shù)據(jù)，全球2024年干變市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到45.7億美元，2017-2024年CAGR為6%。公司來(lái)看，公司的干式變壓器產(chǎn)品主要面向風(fēng)能、軌道交通、高效節(jié)能等中高端市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司聚焦的干變領(lǐng)域成長(zhǎng)動(dòng)力仍然強(qiáng)勁。
1）海內(nèi)外風(fēng)電需求共振，干變龍頭乘風(fēng)而起。行業(yè)層面，2022年全球風(fēng)電新裝增機(jī)容量77.6GW，2026年有望達(dá)到128.8GW。另外，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下干式變壓器上置方案優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，因此干式變壓器滲透率有望提升。我們測(cè)算得到全球風(fēng)電帶來(lái)的干變空間2026年有望達(dá)到63億，22-26年CAGR為21%。公司層面，公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，是全球前五大制造商的主要供貨商；公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，完成多個(gè)“最大”、“首個(gè)”項(xiàng)目案例。
2）光伏市場(chǎng)空間廣闊，公司技術(shù)應(yīng)用多種光伏領(lǐng)域。2022中國(guó)新增光伏裝機(jī)容量87.41GW，2030年全球新增光伏裝機(jī)量有望超500GW，公司干式變壓器應(yīng)用多種光伏領(lǐng)域場(chǎng)景比如硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)、光伏組件、光伏電站生產(chǎn)等，因此有望隨光伏行業(yè)發(fā)展起量。
3）城軌建設(shè)持續(xù)帶動(dòng)干變市場(chǎng)，公司產(chǎn)品覆蓋軌道交通全系列。我國(guó)城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，軌道交通建設(shè)投資整體呈上升趨勢(shì)，我們測(cè)算得到軌道交通領(lǐng)域帶來(lái)的干式變壓器市場(chǎng)規(guī)模2026年有望達(dá)到15.68億元。公司產(chǎn)品種類(lèi)豐富，覆蓋軌道交通領(lǐng)域全系列的干式變壓器產(chǎn)品；公司市占率領(lǐng)先，2019-2021年我國(guó)城市軌道交通供電系統(tǒng)變壓器/整流器招投標(biāo)項(xiàng)目中，公司中標(biāo)金額均排名第2。
4）高耗能工業(yè)需求迫切驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上行，公司干變產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力。高效節(jié)能需求日益增長(zhǎng)，帶動(dòng)高壓變頻器需求上行，2026年我國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)221億元，2021-2026年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.79%。干式變壓器中的移相整流變壓器是高壓變頻器的重要部件，2026年需求有望達(dá)到42億元。公司移相整流變壓器產(chǎn)品為頭部變頻器廠商供應(yīng)商，比如西門(mén)子、施耐德、東芝三菱電機(jī)等。
儲(chǔ)能行業(yè)前景廣闊，公司高壓級(jí)聯(lián)方案行業(yè)領(lǐng)先。新能源占比不斷提高帶來(lái)電力系統(tǒng)問(wèn)題，儲(chǔ)能具有剛性需求，我們測(cè)算得到我國(guó)2023年儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)39GWh，22-25年CAGR有望達(dá)92%。高壓級(jí)聯(lián)方案相對(duì)傳統(tǒng)方案有諸多優(yōu)勢(shì)如減少占地面積、減少成本、沒(méi)有木桶效應(yīng)、縮短響應(yīng)時(shí)間、提升系統(tǒng)效率等，隨著技術(shù)更迭，高壓級(jí)聯(lián)方案滲透率有望得到快速提升。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)關(guān)鍵部件自研自制，具有成本優(yōu)勢(shì)；公司中高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)全球首次采用全液冷技術(shù)，大部分性能指標(biāo)優(yōu)于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或與國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最優(yōu)指標(biāo)持平，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司儲(chǔ)能訂單高增，其中3月份簽訂儲(chǔ)能訂單高達(dá)3.4億，23年或?yàn)閮?chǔ)能放量一年。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨，數(shù)字化業(yè)務(wù)再添成長(zhǎng)動(dòng)力。政策推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，中國(guó)2022-2026年數(shù)字化轉(zhuǎn)型總支出有望達(dá)到2.38萬(wàn)億美元。公司數(shù)字化工廠獲得德國(guó)認(rèn)證，公司已完成4個(gè)數(shù)字化工廠建設(shè)，進(jìn)而拓展數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)。截止2022年第三季度公司已累計(jì)承接超3億元數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)訂單，未來(lái)隨著訂單落地，數(shù)字化業(yè)務(wù)體量有望快速提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司整體有望受益于干變中高端市場(chǎng)的穩(wěn)步成長(zhǎng)，儲(chǔ)能行業(yè)、數(shù)字化行業(yè)的高速發(fā)展，我們測(cè)算得到2023-2025年?duì)I收為80.35、113.24、155.17億元，同比增長(zhǎng)69.3%、40.9%、37.0%；歸母凈利潤(rùn)為5.19、8.31、12.63億元，同比增長(zhǎng)83.3%、59.9%、52.0%。首次覆蓋，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，高壓級(jí)聯(lián)方案滲透率不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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