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2Q23營(yíng)收/凈利潤(rùn)改善好于預(yù)期，DDR5滲透率顯著提升
　　2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.08億元（yoy：-50.52%，qoq：+21.11%），歸母凈利潤(rùn)0.62億元（yoy：-83.42%，qoq：+215.11%），好于我們此前預(yù)測(cè)（0.21億元），扣非歸母凈利潤(rùn)0.04億元（yoy：-98.66%，qoq：+1073.33%）。上半年公司營(yíng)收同比降幅較大主要受服務(wù)器及PC需求下滑導(dǎo)致客戶去庫(kù)存影響，但2Q23 DDR5內(nèi)存接口芯片及配套芯片出貨量環(huán)比已顯著改善。受益于DDR5 RCD出貨量占比提升，2Q23毛利率環(huán)比提升5.54pct至58.83%，拉動(dòng)凈利率環(huán)比提升7.55pct至12.25%。考慮內(nèi)存模組客戶仍在消化庫(kù)存當(dāng)中，我們下調(diào)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.06/11.71/19.41億元（原值：7.62/15.06/23.04億元），但公司作為內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)龍頭，給予60x 24PE（可比公司一致預(yù)期32x），目標(biāo)價(jià)61.8元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　2Q23回顧：DDR5滲透率同環(huán)比提升，毛利率顯著改善
　　盡管行業(yè)整體仍面臨一定去庫(kù)存壓力，公司2Q23互連類芯片及津逮服務(wù)器業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，互連類芯片實(shí)現(xiàn)收入4.98億元（yoy：-24.66%，qoq：+20.57%），津逮業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.09億元（yoy：-97.53%，qoq：+80%）。2Q23模組客戶DDR4產(chǎn)品庫(kù)存積壓仍在消化，DDR5 RCD銷量占比實(shí)現(xiàn)同環(huán)比提升，互連類芯片業(yè)務(wù)毛利率達(dá)59.55%（yoy：-0.2pct，qoq:+5.6pct），津逮服務(wù)器平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率20.41%（yoy：+9.64pct，qoq：+14.12pct）。存貨方面，截至二季度末公司存貨為7.37億元，較上季度末減少0.82億元，但受津逮業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期影響，2Q23進(jìn)一步計(jì)提減值損失0.91億元。
　　2023展望：下半年DDR5滲透率有望持續(xù)提升，多款新品即將量產(chǎn)
　　當(dāng)前模組客戶DDR4產(chǎn)品庫(kù)存仍有待消化，我們預(yù)計(jì)下半年DDR5滲透率有望進(jìn)一步提升，美光FY2Q23業(yè)績(jī)會(huì)上預(yù)期明年中全球服務(wù)器DDR5滲透率有望達(dá)到50%。隨著AMD、Intel新一代CPU平臺(tái)發(fā)布臨近，公司預(yù)計(jì)將在年內(nèi)完成DDR5第二子代內(nèi)存接口芯片量產(chǎn)版本研發(fā)并實(shí)現(xiàn)出貨，DDR5第三子代研發(fā)工作也已啟動(dòng)，有望穩(wěn)定內(nèi)存接口芯片均價(jià)及毛利率水平。同時(shí)，公司第一代MRCD/MDB、CXLMXC芯片、CKD芯片將于年底前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，AI芯片目前已向潛在客戶送樣，有望為公司打開長(zhǎng)期空間。
　　投資建議：股權(quán)回購(gòu)彰顯信心，目標(biāo)價(jià)61.8元
　　8月23日，公司推出新一期股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)格最高不超過(guò)80元/股，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心?？紤]內(nèi)存模組客戶仍在消化庫(kù)存當(dāng)中，我們下調(diào)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.06/11.71/19.41億元，考慮公司作為細(xì)分賽道龍頭，給予60x 24PE，目標(biāo)價(jià)61.8元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服務(wù)器需求下滑，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，大股東減持。