>> 中信證券-匯川技術(shù)(300124)2023年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，靜待周期復(fù)蘇-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 294KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,華鵬偉,華夏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司中報業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，二季度營收及利潤增長開始逐漸提速，自動化行業(yè)下行周期中，公司作為國產(chǎn)龍頭實現(xiàn)了核心產(chǎn)品超越周期的較快增長和市場份額的進一步提升；其他支柱業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，未來戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)推進，海外業(yè)務(wù)取得較快增長。給予公司2023年40x PE作為合理估值，維持目標(biāo)價為79元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，二季度加速改善。公司公告2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入124.51億元（+19.76% yoy），歸母凈利潤20.77億元（+5.17% yoy），扣非歸母凈利潤18.67億元（+7.05% yoy）；其中，二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入76.69億元（+36.50% yoy），歸母凈利潤13.30億元（+5.75% yoy），扣非后歸母凈利潤12.43億元（18.68%）；公司業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，二季度營收增長提升，扣非后盈利加速改善。2023H1，公司通過票據(jù)貼現(xiàn)改善回款，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.48億元，同比大幅改善513.62%。2023H1，公司銷售毛利率/凈利率/期間費用率分別為36.27%/16.79%/21.14%，同比分別-0.10pct/-2.40pcts/+0.48pct，公司毛利率水平基本穩(wěn)定，在銷售及研發(fā)費用延續(xù)較大投入以及公允價值變動收益減少、減值損失計提增加的背景下，凈利率同比承壓。
▍行業(yè)龍頭穿越周期，優(yōu)勢地位愈加凸顯。2023H1，公司通用自動化（含工業(yè)機器人）實現(xiàn)收入68.55億元（+16% yoy），其中核心產(chǎn)品伺服系統(tǒng)、低壓變頻器、小型PLC、SCARA機器人國內(nèi)市場份額24.3%/17.5%/15.4%/22%，均處于行業(yè)TOP2水平；23H1自動化行業(yè)整體承壓，據(jù)MIR數(shù)據(jù)，上半年行業(yè)整體規(guī)模1519億元（-2.4% yoy），同期公司主要工控產(chǎn)品中通用變頻、通用伺服、PLC&HMI、工業(yè)機器人分別實現(xiàn)了同比15.7%/24.7%/17.0%/30.1%的增長，周期磨底階段，公司繼續(xù)推進國產(chǎn)替代并直面與海外龍頭的競爭，行業(yè)龍頭地位愈加穩(wěn)固。公司另外三大支柱產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)新能源汽車、智慧電梯和軌道交通業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入29.67億元（+48% yoy）并繼續(xù)保持國內(nèi)電控市場TOP3/獨立第三方供應(yīng)商TOP1的市場份額；此外，智慧電梯、軌道交通業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)同比7%/13%的增長，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。
▍三大未來戰(zhàn)略持續(xù)落地，海外業(yè)務(wù)快速增長。23H1，公司繼續(xù)深入推進能源管理、國際化和數(shù)字化三大未來戰(zhàn)略業(yè)務(wù)方向。目前市場關(guān)注度較高的“出?！睉?zhàn)略，公司在23H1取得較明顯進展，報告期內(nèi)公司海外直接收入規(guī)模達到8.11億元（+137% yoy），收入占比提升至6.51%，隨著公司繼續(xù)在成熟市場（歐洲、韓國等）和新興市場（印度、東南亞、中東等）落地本土化團隊銷售策略，印度、歐洲、東南亞等地區(qū)取得較好增長；公司“行業(yè)線出?！焙汀半S中國制造出海”策略并行推進，空壓機、空調(diào)與制冷、注塑機、木工等解決方案出口海外；未來隨著公司不斷加強歐洲研發(fā)中心、匈牙利工廠等項目逐漸建設(shè)落地，可進一步綜合化承接自動化、數(shù)字化、智能化等多個下游領(lǐng)域的研發(fā)及大規(guī)模生產(chǎn)交付工作，海外綜合競爭力有望進一步提升。
▍風(fēng)險因素：制造業(yè)景氣度持續(xù)下行；新能源汽車產(chǎn)銷走弱；公司自動化產(chǎn)品市場份額出現(xiàn)波動；核心原材料及零部件價格走高；公司戰(zhàn)略項目投入加大而發(fā)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持公司2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為52.55/64.60/76.25億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測為1.97/2.43/2.86元，對應(yīng)PE 34/27/23倍?？紤]公司作為國產(chǎn)自動化龍頭且業(yè)務(wù)全面發(fā)展，結(jié)合公司過去5年Wind一致盈利預(yù)測對應(yīng)的PEBand估值中樞38x、過去3年Wind一致盈利預(yù)測對應(yīng)的PEBand估值中樞43x，給予公司2023年40x PE作為合理估值，維持目標(biāo)價為79元，維持“買入”評級。
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