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投資聚焦：公募基金三階段費(fèi)改三問(wèn)三答
　　費(fèi)改對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈（基金、銀行、三方、券商）的影響
　　我們測(cè)算第一階段將降低行業(yè)管理費(fèi)收入約9%，降低行業(yè)托管費(fèi)收入約8%；
　　第二階段機(jī)構(gòu)交易傭金改革預(yù)計(jì)影響證券公司收入2%-3%；
　　第三階段政策尚不明朗，我們推測(cè)了三個(gè)可能的費(fèi)改方向，并通過(guò)情景假設(shè)測(cè)算了三種假設(shè)下對(duì)頭部機(jī)構(gòu)天天基金的影響。
　　未來(lái)費(fèi)率下行空間
　　對(duì)于資管機(jī)構(gòu)：我們認(rèn)為保持頭部機(jī)構(gòu)合理的利潤(rùn)率水平是行業(yè)健康發(fā)展的必要條件。從行業(yè)發(fā)展的邏輯上來(lái)看，頭部資管機(jī)構(gòu)有望逐漸展現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，通過(guò)成本的攤薄來(lái)實(shí)現(xiàn)行業(yè)費(fèi)率的良性下行，逐步降低投資者成本。
　　對(duì)于證券公司：券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本線(xiàn)以及上海證券報(bào)報(bào)道的深圳證監(jiān)局降費(fèi)通知，我們測(cè)算機(jī)構(gòu)交易傭金長(zhǎng)期下調(diào)下限在0.034%左右。在活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心方針下，綜合服務(wù)能力優(yōu)異、研究能力落地渠道廣泛、金融科技賦能能力卓越的證券公司可能在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。
　　對(duì)于財(cái)富管理機(jī)構(gòu)：根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)20%左右的渠道費(fèi)率降費(fèi)幅度上限相對(duì)合理。超過(guò)上述降幅，可能會(huì)有一部分（或者大量）傳統(tǒng)基金代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。對(duì)于具備場(chǎng)景流量的頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，由于其利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，因此雖然從降幅角度看影響明顯，但是降費(fèi)后部分中小代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，可能被迫退出，行業(yè)集中度有望被動(dòng)提高，頭部機(jī)構(gòu)有可能相對(duì)受益。
　　對(duì)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響
　　費(fèi)改既是個(gè)壓力測(cè)試，對(duì)公募基金全產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)整體性影響；同時(shí)又是催化劑，推動(dòng)資金資產(chǎn)相向而行，在牌照監(jiān)管條件下加速“客戶(hù)-賬戶(hù)-產(chǎn)品-服務(wù)”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的形成。具備構(gòu)建理財(cái)生態(tài)潛質(zhì)的螞蟻集團(tuán)、東方財(cái)富、盈米基金，以及具備附加價(jià)值增長(zhǎng)潛質(zhì)的中金公司（H）和資管份額可持續(xù)增長(zhǎng)的廣發(fā)證券值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：①宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行影響居民財(cái)富。②居民投資資管產(chǎn)品意愿保持低位。③資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。④房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期或房?jī)r(jià)大幅波動(dòng)。⑤利率大幅波動(dòng)或信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。⑥監(jiān)管出臺(tái)超預(yù)期政策。