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事件：寧波銀行公布2023年中報(bào)，營收增速為9.29%，撥備前利潤增速為7.69%，歸母凈利潤增速為14.90%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們點(diǎn)評如下：
　　寧波銀行今年二季度單季歸母凈利潤同比增長14.44%，其利潤增長主要依靠規(guī)模擴(kuò)張、凈息差同比走闊、稅收優(yōu)惠所驅(qū)動(dòng)，而非息收入增長放緩則對業(yè)績增長形成拖累。
　　Q2單季生息資產(chǎn)增速略有放緩。今年二季度寧波銀行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）增速為16.16%，較Q1增速下降4.79個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)槿ツ甓径刃刨J、金融資產(chǎn)配置力度較大，形成高基數(shù)效應(yīng)。寧波銀行日均余額口徑下的生息資產(chǎn)增速與季末時(shí)點(diǎn)數(shù)的資產(chǎn)增速，在近兩年來有明顯的背離，并且波動(dòng)較大，我們判斷這可能與寧波銀行“大開大合”的資產(chǎn)負(fù)債表配置模式有較大的關(guān)系。
　　從單季新增資產(chǎn)規(guī)模來看，Q2新增745億元，同比多增439億元，①新增信貸同比多增122億元，主要受零售信貸投放進(jìn)度明顯加快所驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)二季度寧波銀行適當(dāng)加大了住房按揭貸款投放力度。新增一般性對公貸款同比減少41億元，預(yù)計(jì)主要受壓降部分外幣貸款所致。②Q2新增投資類資產(chǎn)47億元，同比減少238億元，預(yù)計(jì)與政府債券發(fā)行節(jié)奏有較大關(guān)系，今年二季度政府支出進(jìn)度偏慢，利率債供給減少，寧波銀行相應(yīng)減少債券配置力度；③壓降同業(yè)資產(chǎn)217億元，預(yù)計(jì)與市場利率下行，同業(yè)資產(chǎn)收益率偏低有關(guān)。④此外去年二季度存放央行準(zhǔn)備金大幅減少677億元，拖累去年同期總資產(chǎn)的增長。
　　從單季新增負(fù)債規(guī)模來看，存款增長勢頭較好，并且好于去年同期，特別是個(gè)人存款今年Q1、Q2均同比明顯多增。此外由于貴金屬交易增加、外匯掉期業(yè)務(wù)公允價(jià)值負(fù)債值增加，Q2寧波銀行金融性負(fù)債規(guī)模也明顯上升。
　　Q2凈息差環(huán)比明顯下行，同比走闊。我們測算今年二季度寧波銀行單季凈息差為1.86%，環(huán)比下降14bp；考慮到去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，凈息差同比提升16bp，提振凈利息收入增長。
　?、儋Y產(chǎn)端收益率下行。寧波銀行資產(chǎn)端久期偏短，重定價(jià)周期遠(yuǎn)小于其他同業(yè)，今年二季度整體市場利率快速下行，預(yù)計(jì)寧波銀行信貸利率仍處于下降通道中，特別是零售信貸收益率下行壓力偏大。今年上半年寧波銀行對公信貸利率為4.39%、零售信貸收益率為6.53%，分別較2022年全年下降5bp、39bp。
　?、谪?fù)債端成本提升。今年上半年存款定期化依然在延續(xù)，特別是居民部門定期存款占比明顯提升，導(dǎo)致零售存款成本有上升的壓力；與此同時(shí)，對公外幣存款在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，驅(qū)動(dòng)整體對公存款付息率上行。今年上半年寧波銀行對公存款成本、零售存款成本分別較2022年全年上升19bp、2bp。應(yīng)付債券付息率在市場利率下行的牽引下有所下行，但依然難以緩解整體計(jì)息負(fù)債成本上升的趨勢。
　?、壅雇磥?，寧波銀行信貸期限偏短，今年8月1年期LPR下行預(yù)計(jì)對其貸款定價(jià)帶來下行壓力，其凈息差也將繼續(xù)承壓。
　　非息收入增速明顯放緩，對營收形成拖累。今年二季度寧波銀行非息收入同比增長-10.6%，較Q1增速下降約20個(gè)百分點(diǎn)，主要受因?yàn)槿ツ甓径壤士焖傧滦校瑐顿Y相關(guān)收益大幅增長形成的高基數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致其他非息凈收入增速環(huán)比下降26.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量小幅波動(dòng)，不良生成率明顯下行。今年6月末，寧波銀行不良率環(huán)比持平，關(guān)注率環(huán)比提升1bp、逾期率較年初提升4bp，雖然資產(chǎn)質(zhì)量前瞻性指標(biāo)略有抬升，但總體仍在低位運(yùn)行，其信用風(fēng)險(xiǎn)壓力相對較小。
　　從不良凈生成率來看，2022年6月至今，寧波銀行不良生成速度明顯放緩，今年上半年不良凈生成率（年化）為0.82%，同比下降21bp，較Q1下降8bp。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收增速為10.44%、凈利潤增速為21.16%，給予買入-A評級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為34.98元，相當(dāng)于2023年1.3PB。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：異地分行下設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期；財(cái)富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。