>> 東吳證券(香港)-宋城演藝(300144)主題公園進入平臺化階段，文化演藝龍頭迎來復蘇-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
889KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
芮雯 |
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中國演藝第一股，疫后迎來發(fā)展新起點。宋城演藝成立于1994年，是國內演藝行業(yè)龍頭。公司獨創(chuàng)“主題公園+文化演藝”的經營模式，以杭州宋城為起點，目前共有8個重資產和3個輕資產項目在營。公司通過輕重結合的模式進行項目擴張，重資產項目投運后快速爬坡超越盈虧線，輕資產項目收入前高后穩(wěn)，低風險實現(xiàn)異地擴張。公司現(xiàn)場演藝業(yè)務疫情前穩(wěn)步擴張，營收2012-2019年從5.86億元增長至22.28億，疫后公司盈利能力有望逐步回升。
旅游演藝行業(yè)：伴隨中國旅游行業(yè)黃金十年，內容差異化+產品多元化拓寬未來空間。1）旅游演藝伴隨中國旅游行業(yè)黃金十年蓬勃發(fā)展，疫后發(fā)展重回軌道。2010-2019年我國旅游行業(yè)迎來黃金十年，國內旅游人數及收入逐年提高，旅游演藝市場規(guī)模逐年擴張至2019年的52.30億元，疫后旅游演藝行業(yè)逐步恢復，有望重回發(fā)展軌道。2）內容差異化+產品多元化拓展旅游演藝行業(yè)發(fā)展空間。注重內容差異樹立品牌；推動產品多元化擴大客群覆蓋，抬高市場天花板；“宋城”和“千古情”系列主題公園模式在兩大方向上優(yōu)化空間大，持續(xù)迭代形成長久生命力。
公司核心看點：競爭優(yōu)勢仍在，疫后復蘇可期。1）定位獨特形成優(yōu)秀項目模型。演藝內容形成景區(qū)文化名片，獲得政府支持形成建設合力；人造園區(qū)及劇場演出規(guī)避特殊天氣，抬升單項目天花板；新項目一般開業(yè)首年可實現(xiàn)盈虧平衡、3年有望到成熟狀態(tài)，大額轉固后ROE可提升至40-60%的超高水平。2）運營迭代保持領先，占據旅游演藝市場心智。公司運用先進技術手段帶來震撼視覺效果；設立自有主題公園進行多產品組合，靈活迭代適應市場需求；通過獨特宣傳標語打造品牌印記。3）三重動力助疫后營收超越疫情前。重點項目有望隨全國跨省游自然恢復；九寨、張家界、西安、上海等次新項目繼續(xù)爬坡；疫情期間產能擴張支持單項目營收天花板上移，產品及運營創(chuàng)新有望帶動量價齊升。
盈利預測與投資評級：公司作為中國旅游演藝龍頭公司，以“主題公園+文化演藝”模式不斷擴張，定位獨特形成優(yōu)秀項目模型，運營迭代保持領先，隨著旅游演藝行業(yè)重回軌道，公司有望在疫后快速恢復盈利能力。考慮到宋城演藝商業(yè)模式較為獨特，少有可比公司，疫情前宋城演藝的PE-Forward在20-35倍區(qū)間，我們預測宋城演藝2023-2025年歸母凈利潤分別9.26/13.31/16.24億元，對應PE估值為37/26/21倍，2024年對應估值相比疫情前估值區(qū)間為合理偏低，維持“增持”評級。
風險提示：在建項目建設進度不及預期，新項目業(yè)績爬坡不及預期，行業(yè)競爭加劇等。
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