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事件：公司披露2022年報(bào)和23年一季報(bào)，22年?duì)I收4.58億元/-61.36% yoy，歸母凈利潤0.10億元/-96.94% yoy，扣非歸母凈利潤-0.37億元（vs 21年2.68億元）。23Q1營收2.34億元/+174.82% yoy，歸母凈利潤0.60億元/同比扭虧，扣非歸母凈利潤0.56億元/同比扭虧。
　　 22年業(yè)績受疫情擾動大，仍彰顯經(jīng)營韌性。受疫情影響，2022年公司各項(xiàng)目開園時(shí)間、演出場次同比大幅減少，杭州/三亞/麗江/九寨/桂林項(xiàng)目全年收入分別為2.08/0.55/0.85/0.21/0.31億元，分別同比-57%/-63%/-27%/-54%/-65%，西安/張家界/上海全年閉園，電子商務(wù)/設(shè)計(jì)策劃費(fèi)收入分別為0.40/0.16億元，分別同比45%/-84%。22年整體毛利率51.02%/+0.86pct yoy，管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為85.60%/4.87%，分別同比+63.98pct/-0.71pct yoy，主要由于閉園期間成本計(jì)入管理費(fèi)用、各景區(qū)廣告投入減少，成本費(fèi)用剛性之下扣非歸母凈利潤虧損0.37億元，雖然業(yè)績受損但仍優(yōu)于行業(yè)整體，彰顯經(jīng)營效率韌性。
　　 23Q1主要項(xiàng)目陸續(xù)復(fù)園，開啟復(fù)蘇之路。今年以來公司主要項(xiàng)目陸續(xù)復(fù)園，春節(jié)黃金周期間旗下景區(qū)演出場次較2022年同期增長70%，可比口徑下恢復(fù)至2019年的85%，游客接待量達(dá)到2022年的近3倍，可比口徑下恢復(fù)至2019年的近90%，杭州/西安/張家界千古情3月4日起復(fù)園，杭州宋城千古情首日演出達(dá)到六場，客流量和收入遠(yuǎn)超2019年同期，之后人次也保持積極恢復(fù)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.34億元/歸母凈利潤0.60億元，分別恢復(fù)至19Q1的28%/16%。
　　五一表現(xiàn)亮眼，暑期旺季彈性可期。經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，全國國內(nèi)旅游出游合計(jì)2.74億人次，同比增長70.83%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119.09%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長128.90%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的100.66%。據(jù)公司官微，五一假期全國各大千古情演出合計(jì)241場，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的160%，可比口徑下接待游客量和營收則分別恢復(fù)至2019年同期的127.03%和121.41%，上海項(xiàng)目在升級改造后也有望于暑期復(fù)園，旺季盈利彈性值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　考慮到旅游市場復(fù)蘇，我們預(yù)測公司23-25年EPS為0.43/0.60/0.62元（調(diào)整前23-24年為0.37/0.59元，主要是上調(diào)了23年收入和毛利率假設(shè)、24年毛利率假設(shè)），根據(jù)可比公司2023年31倍PE對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.33元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反彈超預(yù)期；新項(xiàng)目不及預(yù)期；存量項(xiàng)目競爭加?。煌顿Y收益不及預(yù)期等。