>> 民生證券-宋城演藝(300144)深度報告：演藝龍頭景區(qū)矩陣展開，聚焦暑期催化與新項目支撐-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 4445KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文正,饒臨風(fēng) |
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公司概況：輕重資產(chǎn)雙輪驅(qū)動，兩輪擴(kuò)張成就全國演藝龍頭。宋城演藝于2010年在深交所上市，上市后通過“主題公園+文化演藝”經(jīng)營模式開啟兩輪異地復(fù)制，目前全國千古情景區(qū)數(shù)量11家，待開項目5家。
從行業(yè)趨勢看宋城演藝發(fā)展驅(qū)動力：旗下景區(qū)多要素契合行業(yè)發(fā)展趨勢，特色景區(qū)經(jīng)營模式客群覆蓋面廣。旅游行業(yè)：居民旅游出行半徑逐步恢復(fù)，長線游復(fù)蘇進(jìn)程有望加速，且受益于交通優(yōu)化及豐富資源，長線游后續(xù)或?qū)⒊蔀槁糜问袌鲩L期主線，而公司卡位優(yōu)質(zhì)長線游區(qū)位資源，后續(xù)客流集聚能力有望持續(xù)提升。演藝行業(yè)：沉浸式演藝近年受歡迎程度高，而公司在沉浸式演藝產(chǎn)品的科技賦能、文化加持上均具備應(yīng)用與研發(fā)優(yōu)勢；旅游演藝行業(yè)：“主題公園+文化演藝”模式客群覆蓋面廣，趣味性和可玩性較實景演藝項目更強(qiáng)。
發(fā)展優(yōu)勢：產(chǎn)業(yè)鏈耕耘塑造景區(qū)可復(fù)制能力，多渠道發(fā)力改善景區(qū)經(jīng)營結(jié)構(gòu)。1）產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)：公司是行業(yè)內(nèi)少有打通上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈條并擁有固定演藝位置的企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈條有助于景區(qū)輕資產(chǎn)項目復(fù)制推進(jìn)、且可以有效減少新劇目編排時間與交流成本；2）演出矩陣打造：公司近年以千古情演出為核心，小劇院演出、室外演出為輔助，在各景區(qū)打造“演藝王國”，通過景區(qū)項目豐富度增加、沉浸感提升實現(xiàn)景區(qū)表現(xiàn)力革新，帶動客流增長；3）團(tuán)散比優(yōu)化預(yù)期：公司近年多渠道發(fā)力，強(qiáng)化景區(qū)對散客的吸引力，散客比例增加可對毛利率增長產(chǎn)生促進(jìn)效果。4）供給端優(yōu)化：公司旗下多景區(qū)于20-22年開設(shè)2號劇院，有望借節(jié)假日及旅游旺季驅(qū)動全年營收增長；公司近年維持一定比例研發(fā)投入，持續(xù)發(fā)力舞臺表現(xiàn)優(yōu)化及景區(qū)智能化建設(shè)，景區(qū)綜合競爭力有望持續(xù)增強(qiáng)。
成長看點：短期看暑期催化及上海千古情恢復(fù)運營支撐，中長期聚焦景區(qū)擴(kuò)張、存量項目成熟與珠海項目增量貢獻(xiàn)。短期來看，1）暑期旺季催化：2023年以來公司旗下各景區(qū)項目陸續(xù)恢復(fù)營業(yè)，截至7月1日，11家存量景區(qū)已全部開業(yè)。暑期旺季已至，三亞、麗江、西安等項目較19年新增2號劇院，杭州宋城較19年新增2號、3號劇院且有狂歡節(jié)/音樂節(jié)助力景氣度提升，暑期旺季催化下看好三季度業(yè)績表現(xiàn)；2）上海項目恢復(fù)運營：上海項目是公司旗下唯一“城市演藝”定位項目，7月1日恢復(fù)運營，其優(yōu)質(zhì)區(qū)位+多客群覆蓋+豐富的景區(qū)演藝項目矩陣有望推動其成為公司營收新支撐點。中長期來看，1）項目推進(jìn)：公司旗下有五大項目處于在建/待開業(yè)狀態(tài)，景區(qū)矩陣在長三角、珠三家、粵港澳大灣區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)張；2）存量項目成長：公司張家界、西安、桂林項目受疫情影響仍處爬坡期，后續(xù)有較高成長空間；此外杭州宋城已形成多劇院矩陣，需求端旺盛階段將對客流形成強(qiáng)支撐。3）珠海項目搭建：珠海項目正在建設(shè)中，為公司在休閑度假新突破，建成后有望促業(yè)績增長。
投資建議：我們看好宋城演藝23年業(yè)績修復(fù)，聚焦存量項目成熟及新項目帶來的業(yè)績增量，短期關(guān)注兩大驅(qū)動力，中長期聚焦三大增長點。短期來看，1）公司旗下11個存量千古情景區(qū)截至7月1日已全部開業(yè)，多個景區(qū)較疫情前劇院數(shù)增加、客流容納能力提升，7月以來“暑期旺季+千古情狂歡節(jié)”高熱度驅(qū)動，為公司三季度業(yè)績表現(xiàn)帶來想象空間；2）上海項目恢復(fù)運營，提供營收新支撐點。中長期來看，1）公司現(xiàn)有五大項目仍在籌備或待開業(yè)階段，景區(qū)矩陣后續(xù)將進(jìn)一步完善，品牌影響力及營收增長潛力大；2）部分存量項目仍處爬坡期，成長空間充足；3）五大項目中，珠海千古情項目有望切入休閑度假賽道，打造新成長曲線。我們預(yù)計23/24/25年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.71億元/14.78億元/17.45億元，對應(yīng)PE分別為31x/22x/19x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域競爭激烈、新項目不及預(yù)期、城市演藝滲透率不及預(yù)期。
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