>> 華創(chuàng)證券-仙樂健康(300791)2023年中報點評：內(nèi)生復(fù)蘇良好，關(guān)注BFs提速進展-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
1323KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
歐陽予 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2023年半年報，2023年H1實現(xiàn)營業(yè)總收入15.4億元，同增39.0%，歸母凈利潤1.0億元，同減7.9%，扣非歸母凈利潤為1.0億元，同增3.2%；單Q2實現(xiàn)營收8.4億元，同增22.1%，歸母凈利潤0.7億元，同減24.7%，扣非歸母凈利潤為0.7億元，同減19.7%。
評論：
內(nèi)生看，歐洲表現(xiàn)亮眼，中國穩(wěn)步復(fù)蘇，美洲Q2降幅預(yù)計環(huán)比收窄。23H1公司總營收同增39%至15.4億元，剔除BFs收入2.9億元后，內(nèi)生收入同增13.2%至12.6億元。分地區(qū)看，中國區(qū)收入同增18.5%至8.0億元，主要系同期高基數(shù)疊加去庫存（Q1疫后需求高漲下游廠商囤貨，Q2庫存已基本消化完成）影響，收入基本持平；歐洲區(qū)需求較為景氣，且產(chǎn)能恢復(fù)、銷售加強，23H1營收同增45.0%至2.6億元，表現(xiàn)亮眼；美洲區(qū)收入同增101.7%至4.4億元，扣除BFs并表后實現(xiàn)營收1.5億元，同減29.5%，預(yù)計23Q2隨去庫存推進、內(nèi)生降幅環(huán)比Q1有所收窄。
訂單兌現(xiàn)延后壓制BFs利潤，但復(fù)蘇與提效之下整體業(yè)績符合預(yù)期。
分主體看，23H1 BFs實現(xiàn)營業(yè)收入2.9億元，凈利潤-5136.1萬元（不包含約2000w出頭的攤銷費用）。單Q2看，BFs產(chǎn)線清洗驗廠至投產(chǎn)的時間略慢于預(yù)期，導(dǎo)致部分訂單兌現(xiàn)延后至Q3，故預(yù)計Q2收入與利潤環(huán)比未有大幅改善（23Q1與Q2少數(shù)股東損益均約-1kw）。但內(nèi)生盈利持續(xù)提升，我們測算23H1內(nèi)生經(jīng)營利潤率（還原攤銷費用）提升2.5pcts至14.2%，預(yù)計系受益于改革提效與需求復(fù)蘇。
并表看，受BFs影響23H1表觀毛利率同減2.5pcts至29.5%；公司加大市場推廣力度、BFs攤銷費用增加導(dǎo)致銷售費用率同增2.9pcts至7.4%；管理費用率同降2.1pcts至10.7%，主要系內(nèi)部管理優(yōu)化收效明顯疊加股權(quán)激勵費用減少；財務(wù)費用率同增0.9pcts，主要系轉(zhuǎn)債利息費用化增加所致。綜上，23H1公司實現(xiàn)歸母凈利率6.5%，同減3.3pcts；實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，業(yè)績符合預(yù)期。
內(nèi)外并舉蓄足增長動力，H2逐季提速可期。上半年公司著重提升從研發(fā)推新到項目落地、訂單兌現(xiàn)全程效率，通過打造數(shù)據(jù)中臺、“業(yè)務(wù)+解決方案+項目管理”的組織協(xié)同運作模式等方式，一是應(yīng)用研發(fā)速度突破，二是產(chǎn)品提案質(zhì)量與客戶滿意度提升，新項目成功率由22H1的46%增至23H1的63%。同時內(nèi)部效率方面，在汕頭、Ayanda、BFs等多處工廠進行設(shè)備優(yōu)化、人員提效，降本效果持續(xù)顯現(xiàn)。此外，跨境業(yè)務(wù)洽談落地，7月有望交付首款訂單。仙樂能力持續(xù)強化、充分蓄力增長，預(yù)計H2起隨美洲去庫存壓制緩和，疊加BFs管理提效、產(chǎn)能爬坡、盈利轉(zhuǎn)正，收入業(yè)績均有望加速提升。
投資建議：逐季復(fù)蘇方向明確，關(guān)注BFs提速進展，維持“強推”評級。23H1公司內(nèi)生業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，后續(xù)復(fù)蘇方向明確，疊加能力強化、蓄力充足，預(yù)計H2隨著美洲庫存去化、BFs產(chǎn)能爬坡，業(yè)績有望進入提速期?？紤]到23Q2短期BFs投產(chǎn)進度低于預(yù)期，我們略下調(diào)23-25年EPS預(yù)測至1.50/2.15/2.75元（原預(yù)測為1.75/2.38/2.92元），對應(yīng)PE 18/13/10倍。給予23年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價38元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：BFs業(yè)績不及預(yù)期，原料成本上漲，食品安全風(fēng)險
|
|
