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23Q2業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要是公司加大研發(fā)、招聘人才增加費(fèi)用支出。我們認(rèn)為隨著未來儲(chǔ)能出貨量快速增長(zhǎng)，以及公司在建產(chǎn)能逐步投入使用，在規(guī)模效應(yīng)下，毛利率將有所修復(fù)，公司有望迎來營(yíng)收及利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)期。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、上半年儲(chǔ)能收入低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.25億/3.59億/4.84億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.34/2.13/2.87元。參考可比公司（英維克、佳力圖、申菱環(huán)境）2023年平均PE倍數(shù)為37倍（Wind一致預(yù)期），以及未來三年歸母凈利復(fù)合增速預(yù)測(cè)40%以上，給予公司2023年40倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23H1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，加大研發(fā)、招聘人才增加費(fèi)用支出。2023年8月22日晚，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.05億元（同比+75.7%），歸母凈利潤(rùn)0.67億元（同比+38.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.58億元（同比+61.4%），業(yè)績(jī)低于預(yù)期，收入增長(zhǎng)來自于儲(chǔ)能溫控（上半年約2.5億元）。23Q2營(yíng)收4.32億元（同比+102.3%），歸母凈利潤(rùn)0.39億元（同比+41.6%）。歸母凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收增速的主要原因有：1）政府補(bǔ)助減少，今年上半年沒有補(bǔ)助，去年同期補(bǔ)助金額為450萬元；2）管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均大幅增加。我們認(rèn)為隨著下半年儲(chǔ)能行業(yè)需求快速增加，在儲(chǔ)能溫控放量的規(guī)?；?yīng)下，公司毛利率有望逐步回升，費(fèi)用率有望持續(xù)下降，歸母凈利潤(rùn)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　▍23Q2毛利率、凈利率同比、環(huán)比均有所下滑。公司23Q2毛利率25.44%，同比-1.47pcts，環(huán)比-2.72pcts，凈利率8.95%，同比-3.83pcts，環(huán)比-1.44pcts。23Q2毛利率同比、環(huán)比下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響所致，毛利率較低的電力電子營(yíng)收占比大幅提升所致，今年上半年公司電力電子行業(yè)營(yíng)收3.7億元（同比+353%），毛利率22.5%。23H1整體費(fèi)用率有所提升，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.07/+0.42/+1.08/-0.44pcts。公司積極參加各類展會(huì)，擴(kuò)大銷售隊(duì)伍；加大研發(fā)力度，推動(dòng)新產(chǎn)品開發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品迭代，并招聘優(yōu)秀研發(fā)人才和提升薪酬，23H1研發(fā)費(fèi)用3,699萬元，其中研發(fā)人員薪酬2,130萬元，去年同期薪酬1,274萬元，有助于增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　▍儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，在建產(chǎn)能逐步投入使用。公司23H1儲(chǔ)能收入約2.5億元，已超過2022年全年的1.6億元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。其次，公司為滿足客戶需求，積極儲(chǔ)備產(chǎn)能，根據(jù)公司2023年中報(bào)，截至2023年6月30日，自籌資金建設(shè)的“智能流體控制項(xiàng)目”已投入使用，“儲(chǔ)能熱管理項(xiàng)目”已完成主體結(jié)構(gòu)施工，我們預(yù)計(jì)今年Q4將達(dá)到可使用狀態(tài)。國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能需求持續(xù)增加，公司儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品受到客戶好評(píng)，我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)入高速增長(zhǎng)期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)；新產(chǎn)品、新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；人才、研發(fā)人員流失；公司在建產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：23Q2業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要是公司加大研發(fā)、招聘人才增加費(fèi)用支出。我們認(rèn)為隨著未來儲(chǔ)能出貨量快速增長(zhǎng)，以及在建產(chǎn)能逐步投入使用，在規(guī)模化效應(yīng)下，毛利率將有所修復(fù)，公司有望迎來營(yíng)收及利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)期。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、上半年儲(chǔ)能收入低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.25億/3.59億/4.84億元（原預(yù)測(cè)值：2.68億/3.94億/5.22億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.34/2.13/2.87元。參考可比公司（英維克、佳力圖、申菱環(huán)境）2023年平均PE倍數(shù)為37倍（Wind一致預(yù)期），我們預(yù)計(jì)公司未來三年歸母凈利復(fù)合增速40%以上，給予公司2023年40倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54元，維持“買入”評(píng)級(jí)。