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核心觀點(diǎn)：如非特殊說(shuō)明，報(bào)告使用貨幣均為人民幣。
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：營(yíng)業(yè)收入4.22億元（+20.56%，以下均為同比口徑），主要由泰它西普和RC48放量貢獻(xiàn)；歸母凈利潤(rùn)-7.03億元（-43.80%）、扣非歸母凈利潤(rùn)-7.28億元（-47.03%），利潤(rùn)端下滑主要因?yàn)樯虡I(yè)化能力建設(shè)以及研發(fā)投入的持續(xù)加大：上半年銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用分別為3.50億元（+133.51%）、5.40億元（+20.19%）、1.64億元（+57.68%）。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)基本完善，市場(chǎng)準(zhǔn)入高效推進(jìn)。截至2023年6月30日，公司已分別組建約600人的自身免疫、腫瘤科商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，分別準(zhǔn)入超過(guò)600家醫(yī)院。2023年1月，維迪西妥單抗新增適應(yīng)癥治療HER2表達(dá)的局部晚期或轉(zhuǎn)移性UC也已納入國(guó)家醫(yī)保目錄，將進(jìn)一步提高維迪西妥單抗在UC領(lǐng)域的可及性。
　　泰它西普國(guó)際注冊(cè)臨床獲批，在研管線繼續(xù)增厚。上半年泰它西普中美臨床加速推進(jìn)，多個(gè)III期并行開(kāi)發(fā)：①SLE：治療兒童cSLE的國(guó)內(nèi)I期完成首例患者入組，國(guó)際注冊(cè)III期臨床獲FDA批準(zhǔn)；②RA：國(guó)內(nèi)III期臨床取得積極結(jié)果，已申報(bào)NDA；③MG：美國(guó)III期獲批IND，被授予快速通道；④pSS和IgA腎病國(guó)內(nèi)III期臨床均已完成首例患者入組。同時(shí)，公司積極推進(jìn)RC48前線治療的潛力，如聯(lián)合PD1單抗和化療在UC、GC領(lǐng)域的一線或圍手術(shù)期治療，以及在BC領(lǐng)域的新輔助療法，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的HER2 ADC賽道中差異化競(jìng)爭(zhēng)?；谌蠹夹g(shù)平臺(tái)，公司也已孵化間皮素ADC、c-METADC、IL-15/IL-15Rα融合蛋白等多款新型藥物，不斷夯實(shí)創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為11.12億元、20.45億元、31.42億元，采取risk-adjusted DCF估值法，公司A股合理價(jià)值約83.58元/股、H股合理價(jià)值約51.48港元，分別給予A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。臨床進(jìn)度不及預(yù)期，醫(yī)保降價(jià)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期等