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核心觀(guān)點(diǎn)
　　公司上半年經(jīng)營(yíng)較為平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2812.9億元，同比增長(zhǎng)5.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.8億元，同比增長(zhǎng)11.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)39.9%，各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均有所上升，整體毛利率同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至12.0%。新簽合同額方面，能源電力板塊快速增長(zhǎng)，光伏、水利和抽蓄建設(shè)新簽表現(xiàn)亮眼，分區(qū)域來(lái)看，上半年公司境外新簽合同額同比增長(zhǎng)56.5%，境內(nèi)同比下降2.2%。公司新能源投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)營(yíng)雙增長(zhǎng)，同時(shí)披露了拆分電建新能源上市預(yù)案。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2812.9億元，同比增長(zhǎng)5.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.8億元，同比增長(zhǎng)11.2%；公司同時(shí)發(fā)布了電建新能源分拆上市預(yù)案。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增，盈利能力增強(qiáng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2812.9億元，同比增長(zhǎng)5.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.8億元，同比增長(zhǎng)11.2%。公司上半年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)66.0億元，同比增長(zhǎng)39.9%，實(shí)現(xiàn)高增速，增速較一季度提升17.4個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是：1、去年同期營(yíng)收及利潤(rùn)包含部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，營(yíng)收和非經(jīng)常性損益基數(shù)較高；2、毛利率同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至12.0%，各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，盈利能力增強(qiáng)。
　　新簽合同額平穩(wěn)增長(zhǎng)，境外新簽合同額快速提升。上半年公司新簽合同額為6036.3億元，同比增長(zhǎng)4.6%，其中能源電力、水資源與環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施板塊新簽合同額增速分別為40.5%、-18.4%和-21.9%，能源電力板塊占比已超50%。細(xì)分具體業(yè)務(wù)板塊，公司光伏建設(shè)、抽蓄建設(shè)和水利建設(shè)新簽合同額增速分別為63.0%、279.4%和101.3%，傳統(tǒng)水電建設(shè)、風(fēng)電建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和水環(huán)境治理業(yè)務(wù)新簽合同額下降。分區(qū)域來(lái)看，上半年公司境內(nèi)新簽合同額同比下降2.2%，境外新簽合同額同比增長(zhǎng)56.5%，境外占比達(dá)17.2%，公司境外業(yè)務(wù)積淀深厚，2019年之前境外營(yíng)收占比長(zhǎng)期保持在20%以上，有望快速恢復(fù)到較高水平。
　　新能源投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模效益雙增長(zhǎng)，電建新能源拆分預(yù)案出爐。截至2023年上半年，公司控股裝機(jī)容量達(dá)2123.4萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)11.1%，其中新能源1071.9萬(wàn)千瓦，占比超50%。上半年公司電力投資運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.7億元，同比增長(zhǎng)2.3%，其中新能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.4億元，同比增長(zhǎng)19.3%。公司日前公告了電建新能源拆分預(yù)案，通過(guò)北京產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌及本次分拆上市，電建新能源將極大增強(qiáng)資本實(shí)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，公司也可優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，拓寬多元融資渠道。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，下降目標(biāo)價(jià)至7.03元。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS為0.77/0.86/0.95元，看好公司圍繞水利水電、水資源治理和新能源建設(shè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，按照分部估值法分別給予電力投資運(yùn)營(yíng)、工程建造及其他業(yè)務(wù)16x、8xPE的估值，合計(jì)總市值為1201億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.03元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、2022年以來(lái)國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩，政治局勢(shì)變化對(duì)建筑央企的海外拓展、施工造成不利影響。
　　2、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷可能對(duì)建筑企業(yè)造成多方面不利影響。房地產(chǎn)對(duì)建筑企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：
　　1）當(dāng)前土地市場(chǎng)低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對(duì)基建資金來(lái)源造成不利影響；
　　2）2022年我國(guó)商品住宅成交金額13.33萬(wàn)億元，較2021年下降26.7%，房地產(chǎn)行業(yè)下行影響了房建企業(yè)的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影響；
　　3、新業(yè)務(wù)拓展可能不及預(yù)期。部分傳統(tǒng)建筑企業(yè)布局新能源、礦產(chǎn)及新材料等建筑以外的新領(lǐng)域，但這些領(lǐng)域有的較為依賴(lài)政府資源及自身專(zhuān)業(yè)實(shí)力，有的存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，可能存在拓展失敗或造成經(jīng)營(yíng)損失的風(fēng)險(xiǎn)。
　　4、分拆子公司上市進(jìn)展不及預(yù)期；新能源投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)度不及預(yù)期。