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1H23同比順利扭虧，業(yè)績顯著改善
　　宋城演藝發(fā)中報，1H23實現(xiàn)營業(yè)收入7.41億元/yoy+562.85%；歸母凈利3.03億/同比扭虧；2Q23實現(xiàn)營收5.06億元/yoy+1816.03%；歸母凈利潤2.42億/yoy+2459.7%。二季度節(jié)假日催化，文旅市場全面復蘇，園區(qū)復營業(yè)帶動業(yè)務快速修復。3Q受益于暑期旺季熱潮，我們預計公司良好的經(jīng)營修復趨勢有望延續(xù)，7月上海項目重磅開業(yè)，有望體驗升級，或成為公司后續(xù)發(fā)展又一引擎。我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.35/0.50/0.63元，可比公司24年Wind一致預期PE均值為22倍，考慮公司景區(qū)+演藝的模式具有較強可復制性，成熟時期高利潤率高ROE，新項目催化成長，給予龍頭溢價，基于24年33倍PE，目標價16.5元，維持“買入”評級。
　　各項目2Q收入和客流修復趨勢良好，暑期旺季催化再上一樓
　　分項目看，1H23杭州宋城營收2.26億元/yoy+738.17%，毛利率60.73%；三亞項目營收1.06億/yoy+139.26%，毛利率79.06%；麗江項目營收1.36億元/yoy+895.50%，毛利率80.40%，皆展現(xiàn)出良好的恢復勢頭。得益于項目數(shù)量的增加、不斷向好的經(jīng)營恢復比和旅游旺季催化，暑期以來公司整體的人次和收入指標已超越19年同期水平，其中杭州宋城已基本恢復到2019年同期水平，麗江千古情景區(qū)和桂林千古情景區(qū)則大幅超出2019年同期水平。上海千古情景區(qū)開業(yè)爬坡良好，截至7月底，預售票總數(shù)超過40萬張。隨團隊游供給恢復，暑期客流復蘇邊際提速，2H復蘇彈性可期。
　　2Q營收恢復至19年同期的85%，新項目開業(yè)帶來新看點
　　1Q23受制于部分景區(qū)尚未復業(yè)，公司整體營收僅恢復至19年同期的28.43%。2Q23隨供給回補，經(jīng)營快速修復，整體營收已恢復至19年同期的85.40%，實現(xiàn)歸母凈利率47.92%，較2Q21的57.45%逐步趨近。中期來看，上海、西安項目重磅重啟，23年佛山項目有望落地，新項目推動公司劇院數(shù)、座位數(shù)等指標邁上新臺階，承載量和平臺能力大幅提升。此外，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品內(nèi)容，有望拓展新客群，提升散客占比、游玩時間、重游率、客單價，帶來二次消費新增量。立足長期，公司均衡輕重資產(chǎn)擴張，靈活運用輕資產(chǎn)模式出海輸出，未來輕資產(chǎn)項目復制有望帶來新的成長看點。
　　目標價16.5元；維持“買入”評級
　　參考1H客流和演出場次恢復趨勢，考慮復蘇初期，營銷推廣等投放量較多，我們預計23-25年EPS為0.35/0.50/0.63元，目標價16.5元（給予33X24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預期24年P(guān)E均值22X，公司景區(qū)+演藝的模式具有較強可復制性，成熟時期高利潤率高ROE，新項目催化成長，給予龍頭溢價，前值17.85元），維持“買入”。
　　風險提示：各項目開業(yè)時間表延后；新項目開業(yè)后爬坡較慢。