>> 民生證券-神火股份(000933)2023年半年報點(diǎn)評：煤價下行拖累Q2業(yè)績，順周期帶來高彈性-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 1876KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學(xué),張建業(yè) |
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事件：2023年8月21日，公司發(fā)布2023年半年報。2023年上半年公司營收191.1億元，同比下降11.7%，歸母凈利27.4億元，同比下降39.6%；扣非歸母凈利27.4億元，同比下降39.6%；2023Q2營收95.9億元，同比下降11.9%，歸母凈利11.9億元，同比下降53.9%，環(huán)比下降22.8%；扣非歸母凈利12.0億元，同比下降53.9%，環(huán)比下降22.0%。業(yè)績略超公司業(yè)績預(yù)告。
煤鋁價格下降，23H1業(yè)績下滑。隨著能源價格下降，煤、鋁價格均大幅下降，公司盈利能力下降。量：23H1電解鋁產(chǎn)量72.7萬噸，同比下降6.0%，主要因?yàn)?3年云南電解鋁復(fù)產(chǎn)較晚；煤炭產(chǎn)量379.9萬噸，同比增加20.6%，主要因?yàn)榱罕泵旱V產(chǎn)能釋放，以及檢修少；鋁箔產(chǎn)量4.20萬噸，同比增加7.1%。利：煤鋁價格下降，公司盈利下降明顯，23H1公司噸鋁毛利3851元，同比下降2054元，煤炭價格下降噸毛利581元，同比減少326元。
煤價下行&云南限產(chǎn)拖累Q2業(yè)績。Q2鋁價震蕩運(yùn)行，煤價受進(jìn)口沖擊，持續(xù)下行，永城無煙精煤均價環(huán)比下降536元/噸，長治瘦精煤均價環(huán)比下降463元/噸。雖然2023年2月云南電解鋁限產(chǎn)，但由于預(yù)焙陽極價格下行，電解鋁利潤改善，但由于煤價環(huán)比下降較多，公司23Q2毛利環(huán)比下降2.8億元，拖累歸母凈利潤。
未來看點(diǎn)：1）收購云南神火中小股東股權(quán)，權(quán)益產(chǎn)能提升。公司公告出資9.66億元和4.83億元，收購河南資產(chǎn)基金持有9.90%股權(quán)和商丘信發(fā)持有的4.95%股權(quán)，折算成噸鋁產(chǎn)能價格為1.08萬元，收購價較為便宜。云南神火資產(chǎn)購買為母公司持有的43.4%的股權(quán)注入提供參考，未來資產(chǎn)注入預(yù)期增強(qiáng)，α屬性漸現(xiàn)。2)電解鋁成本位于上市公司最左側(cè)，利潤穩(wěn)定性高。公司電解鋁位于新疆和云南，均屬于國內(nèi)行業(yè)低成本地區(qū)，且受煤價影響小，成本穩(wěn)定，2022年電解鋁上市公司中，公司成本最低，鋁板塊護(hù)城河較深。2）積極拓展鋁箔產(chǎn)能，打開成長空間。公司鋁箔產(chǎn)能8萬噸，神隆寶鼎二期6萬噸預(yù)計2023年底投產(chǎn)，云南11萬噸電池箔產(chǎn)能積極推進(jìn)，未來總產(chǎn)能將達(dá)25萬噸，鋁箔產(chǎn)能快速擴(kuò)張，將成為公司新的增長點(diǎn)。4）估值低，煤鋁齊飛彰顯業(yè)績彈性。公司煤炭為無煙煤和貧瘦煤，鐵水產(chǎn)量保持高位，進(jìn)口煤沖擊告一段落，焦煤供應(yīng)壓力緩解，而順周期漸起，需求有望改善，煤鋁齊飛概率大，公司業(yè)績彈性十足，加上估值低，股價彈性高。
投資建議：電解鋁供需格局向好，順周期逐步起勢，業(yè)績彈性十足，低估值、高彈性有望催化股價。我們預(yù)計公司2023-2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利57.64億元、73.56億元和87.95億元，EPS分別為2.56元、3.27元和3.91元，對應(yīng)8月25日收盤價的PE分別為6、5和4倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：無煙煤、貧瘦煤需求不及預(yù)期，電解鋁需求不及預(yù)期，電池鋁箔項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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