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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.99億元，同比增長(zhǎng)1.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比增長(zhǎng)26.66%，對(duì)應(yīng)二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.19億元，同比下滑7.83%，符合我們的預(yù)期。
　　送蒙西電價(jià)下降明顯，二季度公司利潤(rùn)小幅下滑。2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.19億元，同比下滑7.83%，環(huán)比下滑28.17%，我們分析主要影響因素有二，一是外送華北的電量有所下滑，2023Q2公司外送華北的火電發(fā)電量同比下滑7.8%，下降幅度較Q1擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主因上半年華北地區(qū)電力供需總體平衡，而去年同期華北地區(qū)電力供需偏緊；二是受煤價(jià)下行和需求偏弱影響，公司送蒙西電價(jià)有所下滑，根據(jù)內(nèi)蒙古工信廳和飔和科技的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023Q1蒙西電網(wǎng)火電中長(zhǎng)期交易均價(jià)為381.2元/兆瓦時(shí)，Q2蒙西電網(wǎng)火電中長(zhǎng)期交易均價(jià)為371.3元/兆瓦時(shí)，Q2火電電價(jià)環(huán)比下降9.9元/兆瓦時(shí)，受電價(jià)下降影響，上半年公司蒙西電網(wǎng)地區(qū)平均售電單價(jià)為365.58元/千千瓦時(shí)（不含稅），同比下降5.45%。
　　煤炭產(chǎn)能進(jìn)一步核增至1500萬(wàn)噸，煤炭自供率有望超過60%，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性進(jìn)一步提升。受魏家峁二期產(chǎn)能逐步釋放影響，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量676.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)88.41%，其中Q1/Q2分別為329.1/347.5萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)92.1%/85.1%，Q1/Q2公司煤炭外銷量157/155.5萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)158.3%/90.1%，Q1/Q2煤炭自用量分別為172/192萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)55.6%/81.2%，Q1/Q2煤炭自給率分別達(dá)到28.1%/32.7%（按照實(shí)際發(fā)電量、308g/kwh煤耗進(jìn)行計(jì)算，魏家峁煤礦熱值平均取5000大卡。自給率=煤炭自用量/所需用煤量）。2023年6月，公司發(fā)布公告稱經(jīng)國(guó)家礦山安全監(jiān)察局研究決定，同意魏家峁露天煤礦生產(chǎn)能力由1200萬(wàn)噸／年核增至1500萬(wàn)噸／年，如果核增完成，公司煤炭自供率將超過60%（按照2022年公司煤電發(fā)電量575億千瓦時(shí)，煤耗308g/kwh進(jìn)行計(jì)算，魏家峁煤礦熱值平均取5000大卡。自供率=煤炭產(chǎn)量/所需用煤量），煤炭一體的盈利穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)。從盈利的角度來(lái)看，魏家峁煤礦的噸煤成本維持在200-220元/噸，按照2023年上半年煤炭銷售價(jià)格415.25元/噸進(jìn)行計(jì)算，年產(chǎn)量1500萬(wàn)噸的煤礦將給公司帶來(lái)近22億元的年均利潤(rùn)。
　　坐擁優(yōu)質(zhì)風(fēng)光地利，新能源未來(lái)幾年有望加速發(fā)展。公司坐擁內(nèi)蒙古優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，有望同時(shí)受益于地方政策和集團(tuán)的雙重規(guī)劃實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。一方面，內(nèi)蒙古規(guī)劃全區(qū)完成靈活性改造2000千瓦，同時(shí)提出進(jìn)行靈活性改造換取新能源指標(biāo)，公司火電機(jī)組均位于內(nèi)蒙古，有望充分受益于該政策持續(xù)獲取新能源項(xiàng)目；另一方面，公司大股東北方聯(lián)合電力規(guī)劃十四五新增新能源裝機(jī)20GW以上，內(nèi)蒙華電占據(jù)北方公司資產(chǎn)規(guī)模55%，有望貢獻(xiàn)其新能源增量中的至少半壁江山（10GW）。截至2023年6月底公司擁有在建38萬(wàn)千瓦光伏裝機(jī)，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，已獲得備案或核準(zhǔn)的新能源項(xiàng)目107萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年陸續(xù)并網(wǎng)，同時(shí)，公司擬向參股的大唐托克托發(fā)電公司按照15%的現(xiàn)有持股比例增資人民幣約4.6億元，用于投資建設(shè)蒙西托克托外送200萬(wàn)千瓦風(fēng)光項(xiàng)目，該項(xiàng)目投產(chǎn)后公司新能源權(quán)益裝機(jī)將增加30萬(wàn)千瓦
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到上半年實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為25億元、30億元（下調(diào)前分別為29.1、33.1億元），維持公司2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35.1億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE （扣除永續(xù)債利息）分別為9、7和6倍。由于公司規(guī)劃2022-2024年每年分紅率不低于70%，預(yù)計(jì)公司23-24年股息率將分別不低于7.4%和9.1%，假設(shè)2025年分紅率維持70%，2025年給股息率達(dá)10.6%（注：股息率=（歸母凈利潤(rùn)-永續(xù)債利息）*分紅比例/市值），市值采用8月25日），低估值高股息屬性凸顯，繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，煤價(jià)電價(jià)變動(dòng)不及預(yù)期