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知乎發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績：（1）23H1，公司實(shí)現(xiàn)營收20.38億元，同比增長29.1%；歸母凈利潤-4.61億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損3.42億元，虧損同比收窄57.8%。（2）23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收10.44億元，同比增長24.9%；歸母凈利潤-2.80億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損2.22億元。
　　營銷業(yè)務(wù)承壓，付費(fèi)會(huì)員和職業(yè)培訓(xùn)繼續(xù)高增長。（1）23Q2營銷服務(wù)收入同比下降13.7%至4.13億元，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，但是在知乎的優(yōu)勢垂直領(lǐng)域IT、3C、家用電器的同比增速達(dá)到兩位數(shù)。（2）23Q2付費(fèi)會(huì)員收入同比增長65.6%至4.49億元，月均付費(fèi)會(huì)員同比增長65.3%至0.14億人，ARPPU同比增長約0.6%至10.69元/人/月，用戶付費(fèi)率約為13%。公司在5月正式推出“鹽言故事”App，提供差異化的短故事內(nèi)容。（3）職業(yè)培訓(xùn)收入同比增長213.3%至1.45億元，公司在報(bào)告期內(nèi)收購了培訓(xùn)機(jī)構(gòu)MBA master。（4）23Q2毛利率為53.8%，同比提高6.0pp，環(huán)比提高2.3pp，主要系云端服務(wù)及帶寬成本的降低；銷售費(fèi)率從22Q2的63.7%減少至23Q2的51.8%。
　　用戶數(shù)創(chuàng)新高，AI賦能社區(qū)生態(tài)。23Q2知乎的MAU同比增長3.31%至1.09億，創(chuàng)歷史新高。截至報(bào)告期末，公司累計(jì)擁有7.11億條內(nèi)容，覆蓋超過1000個(gè)垂直領(lǐng)域；累計(jì)擁有0.67億位內(nèi)容創(chuàng)作者，同比增長12.8%。2023年4月，知乎推出首個(gè)擁有百億級參數(shù)的大語言模型“知海圖AI”，加速整合AI技術(shù)和社區(qū)生態(tài)，提高內(nèi)容推薦的有效性、搜索功能的效率、并賦能內(nèi)容創(chuàng)作。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司的營業(yè)收入為42.55/51.28/59.68億元，Non-GAAP凈利潤為-7.80/-4.41/0.18億元，最新美股收盤價(jià)對應(yīng)的PS為1.06x/0.88x/0.75x。短期營銷業(yè)務(wù)因宏觀環(huán)境承壓，積極推進(jìn)多元變現(xiàn)和AI技術(shù)。我們維持知乎80元/MAU的估值，對應(yīng)公司合理價(jià)值為1.82美元/ADS，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。中美監(jiān)管政策變化；社區(qū)用戶增長放緩；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；AIGC技術(shù)沖擊；公司虧損加劇。