久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　重申品牌出海客單價(jià)提升長(zhǎng)邏輯，品牌出海物流話語(yǔ)權(quán)重回國(guó)內(nèi)，本土物流行業(yè)有希望復(fù)制歐美發(fā)展路徑出現(xiàn)3-5家千億市值公司。傳統(tǒng)貿(mào)易背景下以FOB貿(mào)易為主，中國(guó)代工廠沒有選擇跨境物流服務(wù)商的能力。海外品牌商與海外跨境物流公司享受了中國(guó)加入WTO全球化的紅利，DSV、德迅物流（KNIN）等海外貨代巨頭過去20年股價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)15%-22%，市值達(dá)到2000-3000億區(qū)間。中國(guó)本土跨境物流公司有望與中國(guó)品牌商一同成長(zhǎng)，對(duì)標(biāo)歐美貨代發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，隨著增量市場(chǎng)物流話語(yǔ)權(quán)回歸中國(guó)品牌商，有希望出現(xiàn)3-5家千億市值級(jí)別公司。
　　集裝箱大船批量交付背景下，裝載率下行，具有直客資源的貨代折扣率增加，利潤(rùn)空間擴(kuò)張。超級(jí)周期階段，激進(jìn)貨代長(zhǎng)約鎖定量提升，運(yùn)費(fèi)價(jià)差成為增量利潤(rùn)，但運(yùn)費(fèi)下行階段，較高價(jià)格長(zhǎng)約成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。海外貨代股價(jià)與集運(yùn)運(yùn)價(jià)并不總是強(qiáng)關(guān)聯(lián)，貨代行業(yè)為運(yùn)力批發(fā)商，供給過剩時(shí)期運(yùn)價(jià)回落會(huì)使貨代折扣率提升。（1）需求沖擊導(dǎo)致的PMI、運(yùn)價(jià)回落階段，貨代股價(jià)與運(yùn)價(jià)同步回落。（2）需求沖擊結(jié)束，運(yùn)價(jià)受運(yùn)力交付影響導(dǎo)致低迷，貨代股價(jià)逐步與運(yùn)價(jià)脫鉤。2023年，需求沖擊結(jié)束，集運(yùn)價(jià)格基本跌回疫情前水平，中國(guó)外運(yùn)、德迅、DSV等頭部貨代股價(jià)有望重演2010-2016的運(yùn)價(jià)回落，股價(jià)上漲的節(jié)奏。供給端因素導(dǎo)致運(yùn)價(jià)下行時(shí)，船公司裝載率下降，貨代議價(jià)能力提升并取得超額“折扣”，貨代股價(jià)與運(yùn)價(jià)脫鉤。
　　股權(quán)激勵(lì)明年落地，行權(quán)要求為利潤(rùn)釋放提供支撐。2021年11月，公司再次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，2021-2023年ROE不低于10.25%、10.5%、10.75%，同時(shí)不低于同行業(yè)均值。根據(jù)行權(quán)要求測(cè)算，公司需在2023年獲得38.15億元以上的歸母凈利潤(rùn)方可行權(quán)。
　　慢就是快，業(yè)績(jī)韌性得到驗(yàn)證。2023年H1，德迅、DSV歸母凈利潤(rùn)分別下滑47%、30%。中國(guó)外運(yùn)歸母凈利潤(rùn)下滑7%。中國(guó)外運(yùn)業(yè)績(jī)與運(yùn)價(jià)關(guān)聯(lián)性小于海外標(biāo)的?？蛦蝺r(jià)提升、業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)是中國(guó)外運(yùn)業(yè)績(jī)降幅小于海外標(biāo)的核心原因。受衰退預(yù)期以及運(yùn)價(jià)回落影響，集運(yùn)貨代價(jià)格于2021年7月見頂，頭部貨代股價(jià)同步，德迅（KNIN）與DSV于2022年11月觸底反彈。外運(yùn)股價(jià)反彈力度已經(jīng)滯后于海外
　　數(shù)字化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，艙位緊張時(shí)代結(jié)束，數(shù)字化平臺(tái)有望對(duì)外提高競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)內(nèi)提高管理效率。公司旗下數(shù)字化物流電商平臺(tái)－運(yùn)易通成功完成超億元A輪融資。運(yùn)易通主打數(shù)字化全鏈路服務(wù)產(chǎn)品和線上線下一體化服務(wù)模式，形成了線上產(chǎn)品、在線服務(wù)平臺(tái)、線下鏈路為模型的以前產(chǎn)品、中平臺(tái)、后通道為主要要素的數(shù)字化物流新模式。
　　投資分析意見：公司一季度充分驗(yàn)證貨代業(yè)務(wù)韌性，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)39.7億、41.0億、43.0億元（原預(yù)測(cè)為37.6、38.7、40.4億元），對(duì)應(yīng)PE 10/9/9倍。考慮近期股價(jià)調(diào)整已經(jīng)反應(yīng)外部環(huán)境變化的預(yù)期，公司PE水平低于可比跨境物流公司。按照中期派息率48.37%測(cè)算，對(duì)應(yīng)股息率4.8%。分部估值法下，公司合理市值558億元，較當(dāng)前有較大提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易量需求持續(xù)下降；合同物流競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化。