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2H23銅價(jià)或震蕩中小幅上行，估值合理，維持“持有”
　　江西銅業(yè)發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,675億元，同比增加4.8%；歸母凈利潤(rùn)33.6億元，同比小幅下滑3.01%；2Q23歸母凈利潤(rùn)16.0億元，環(huán)比下滑8.6%。公司1H23主產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)中有增，其中黃金板塊量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)毛利潤(rùn)增厚。1H23受?chē)?guó)內(nèi)需求不強(qiáng)以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響，銅價(jià)承壓走弱。但我們預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間銅價(jià)在國(guó)內(nèi)消費(fèi)端政策刺激以及海外加息放緩的環(huán)境下或有所復(fù)蘇，雖然受礦山和庫(kù)存銅精礦仍有增量釋放影響，短期內(nèi)銅價(jià)反彈幅度或有限。維持江西銅業(yè)A/H股的“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.0元（10.7x 2023EEPS 1.87元，與2020年來(lái)歷史PE均值一致）和13.3港元（較A股折價(jià)42%，與2017年來(lái)折價(jià)率均值一致）。2023-25EEPS為1.87/1.84/1.73元。
　　主產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)中有增，金銀毛利改善顯著
　　公司1H23主要產(chǎn)品產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有增，陰極銅、黃金及銅加工產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.0%、14.9%以及5.3%。今年上半年LME銅價(jià)同比下滑10.6%至8,791美元/噸，其中2Q23銅價(jià)進(jìn)一步環(huán)比走弱5.2%至8,479美元/噸；同時(shí)受成本上行拖累，公司陰極銅毛利同比下滑15.4%至41.9億元。1H23COMEX黃金價(jià)格同比增長(zhǎng)3.2%，雖然成本亦有上行，但受益于板塊量?jī)r(jià)齊升，毛利同比改善53%至7.4億元。白銀板塊主要受益于期內(nèi)白內(nèi)價(jià)格同比提升8.6%，板塊毛利從1H22的1.5億元改善至3.2億元。
　　中長(zhǎng)期基本面趨緊，銅價(jià)上行趨勢(shì)清晰
　　相較于上半年銅價(jià)承壓走弱的環(huán)境，我們認(rèn)為今年下半年隨著國(guó)內(nèi)政策對(duì)消費(fèi)端的刺激以及美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，銅價(jià)中樞或有一定上移，雖然短期內(nèi)全球銅精礦供應(yīng)仍有一定增量釋放會(huì)抑制銅價(jià)反彈幅度。我們認(rèn)為當(dāng)前新增項(xiàng)目投放后，市場(chǎng)將缺乏新的大型項(xiàng)目開(kāi)發(fā)；且全球銅礦平均開(kāi)采年限已久，面臨品位下降以及開(kāi)采成本上升等問(wèn)題抑制銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)。而新能源轉(zhuǎn)型的深入為銅的消費(fèi)帶來(lái)了新的增量空間，隨著新能源用銅的快速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期銅的基本面或受制于供應(yīng)端彈性較弱而需求端增量積累下的供應(yīng)缺口逐步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，將驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期銅價(jià)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期；大宗商品價(jià)格低于預(yù)期