事件：北京時(shí)間2023年8月25日晚10點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2023年JacksonHole全球央行年會(huì)發(fā)表題為“Inflation: Progress and the Path Ahead”的講話。 不確定與謹(jǐn)慎行動(dòng)是講話主基調(diào) 1.去通脹取得成果。講話第一部分主要回顧了當(dāng)前通脹下降的進(jìn)展（The Declinein Inflation So Far），總的來看對(duì)當(dāng)前美國通脹的下降速度較為滿意（so this declineis very good news），關(guān)注重點(diǎn)是核心通脹（core PCE），核心商品、住房及其他服務(wù)通脹均出現(xiàn)下降，緊縮的貨幣政策將會(huì)繼續(xù)降低關(guān)鍵部分的通脹壓力。 2.美國經(jīng)濟(jì)仍較強(qiáng)，勞動(dòng)力市場將會(huì)更加均衡。講話第二部分是對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策的展望，其認(rèn)為緊縮性貨幣政策對(duì)通脹下行的作用會(huì)越來越高。經(jīng)濟(jì)增長目前比預(yù)期要強(qiáng)，而這將會(huì)帶來更進(jìn)一步的通脹風(fēng)險(xiǎn)；雖然實(shí)際工資增長正在提升（受益于通脹下行），但勞動(dòng)力市場將會(huì)在加息下變得更加平衡。 3.不確定與謹(jǐn)慎行動(dòng)是講話的主基調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)行動(dòng)仍然面臨諸多不確定性（Uncertainties），一是當(dāng)前實(shí)際利率雖然為正，但無法確定中性利率水平，因此貨幣政策的確切緊縮效果沒有辦法確定；二是緊縮貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別是通脹，產(chǎn)生效果的時(shí)滯（the duration of the lags）不能確定；三是供需錯(cuò)配對(duì)通脹以及勞動(dòng)市場的影響不能確定，這一點(diǎn)與過去的歷史經(jīng)驗(yàn)有較大不同。這些不確定構(gòu)成了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策面臨的復(fù)雜局面，其將會(huì)謹(jǐn)慎行動(dòng)（we will proceedcarefully），以避免可能的不利結(jié)果，這亦是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策主基調(diào)。 講話并無更多增量政策信息，美聯(lián)儲(chǔ)仍將依數(shù)據(jù)行動(dòng) 1.本次講話更像是事實(shí)陳述，并沒有更多的增量政策信息。較以往Jackson Hole會(huì)議上的發(fā)言不同，本次鮑威爾的發(fā)言并沒有聚焦相對(duì)長期的經(jīng)濟(jì)/貨幣政策議題，而是對(duì)當(dāng)前通脹、經(jīng)濟(jì)增長以及勞動(dòng)力市場的情況進(jìn)行了回顧與展望，與FOMC會(huì)議后的發(fā)言內(nèi)容基本一致，因此更像是事實(shí)陳述。后續(xù)的貨幣政策方面，首先強(qiáng)調(diào)的是諸多不確定，雖然再次重申2%的通脹目標(biāo)及價(jià)格穩(wěn)定的重要性，但又表示風(fēng)險(xiǎn)管理的考量很關(guān)鍵，仍將依據(jù)最新的數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景來做決定，并沒有給出更多的政策變動(dòng)判斷標(biāo)準(zhǔn)，較以往發(fā)言并無增量信息。 2.如何理解鮑威爾發(fā)言及美聯(lián)儲(chǔ)的后續(xù)行動(dòng)？我們認(rèn)為鮑威爾此次發(fā)言或反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧在加大，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況更加復(fù)雜、不確定性增多，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)預(yù)測效果下降，美聯(lián)儲(chǔ)只能根據(jù)最新數(shù)據(jù)做決定。往后看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)著重防范二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)民眾通脹預(yù)期進(jìn)行有效錨定，以避免20世紀(jì)70年代通脹反彈事件重演。因此，雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)接近本輪加息終點(diǎn)，但短期通脹存在諸多支撐因素，加息的可能性仍存，后續(xù)利率水平恐仍將保持在較高水平。再往后，若美聯(lián)儲(chǔ)因失業(yè)率走高/經(jīng)濟(jì)增長速度下滑/通脹持續(xù)下行而降息，有一定可能難重現(xiàn)之前降息周期開啟后利率持續(xù)下降的情況。 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期或有一定提振 鮑威爾此次講話并沒有更加鷹派，而是強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)事實(shí)以及政策面臨的不確定性。因此市場整體反映較為積極，或仍在沿著經(jīng)濟(jì)“軟著陸”路徑進(jìn)行交易，美股最終錄得一定漲幅，美債收益率、美元震蕩上行，黃金價(jià)格微跌。 風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
